事件：景旺电子发布2022 年年报，22 年公司实现营业收入105.14 亿元，同比增长10.30%，实现归母净利润10.66 亿元，同比增长13.96%，经营性现金流状况持续改善，净额达15.55 亿元，同比增长36.40%。

点评：优质PCB 领先企业，业绩稳健，经营情况稳中向好。公司是国内少数的多品类、多样化的印制电路板制造厂商。2022 年，公司取得了稳健的业绩和持续的营收增长：2022 年，公司实现营业收入105.14 亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润10.66 亿元，同比上升13.96%；经营性现金流状况持续改善，净额达15.55 亿元，同比增长36.40%；毛利率19.22%，净利率10.28%，维持平稳水平；印制电路板生产量926.97 万平方米，销售量914.02 万平方米，较去年均有增长，产能稳定扩张。

产品结构多元，下游应用广泛，客户集中度低。公司具备高多层、高频高速、高阶HDI、柔性板、SMT 贴装、散热PCB、自研材料等量产技术，能够向汽车电子、通讯领域、超算、服务器、传输网、数字能源、消费电子、工控医疗等领域提供高可靠性且品质稳定的产品。近5 年公司前五大客户贡献营收稳定在25%以下，客户集中度较低，不存在依赖单一客户的情况。

有序扩产叠加产品结构升级，多元化发展提高成长天花板。公司深耕印制电路板行业三十年，在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共11 个工厂，随着江西景旺二厂、珠海景旺、龙川景旺FPC 二厂等新工厂的陆续投产，公司产能大幅提升，有助于公司满足客户日益增长的需求，提高市场竞争力。公司通过优化产品结构，在产品线上也做了纵向延伸，提升高多层板、高阶HDI 板等中高端产品供应能力，多元化产品发展战略拓宽了公司的发展赛道、提高了成长天花板。

新科技应用带动下游领域，PCB 行业有望迎来新一轮增长。根据Prismark预测，2027 年中国PCB 产值将达到约511.33 亿美元，随着新科技应用如AI、5G 网络通信、新能源汽车等持续带动，预估未来5 年PCB 行业仍将稳步成长。5G 通信、自动驾驶、智能穿戴、物联网等产品技术升级对半导体先进封装提出更高要求；ChatGPT 等新型人工智能的快速迭代和应用拓展使得全球算力增长需求与日俱增，云计算、边缘计算等PCB 下游领域也迎来蓬勃发展，公司作为中国PCB 行业领先企业，有望享受行业高速成长红利。

投资建议：将公司23 年营收预测116.56 亿元上调至120.91 亿元，看好公司在PCB 行业产能释放期持续受益，归母净利润预测15.39 亿元下调至13.01 亿元，系期间宏观环境影响以及行业竞争加剧，21、22 年归母净利润增速不及预期，新增预测24、25 年营收分别为139.05/159.90 亿元，24、25 年归母净利润分别为15.87/19.36 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产能扩展不及预期、原材料价格波动风险、行业及市场竞争风险、消费复苏不及预期等。