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公司公布2018年中报，上半年实现营业收入3.99亿元，同比增长9.42%；归母净利润4306.61万元，同比增长29.57%；扣非净利同比增长16.57%。

评论： 1、行业环境偏弱导致营收放缓，品类、渠道稳步开拓

Q1/Q2营收分别变动+27.26%、-0.86%，二季度受地产销售和市场消费环境偏弱影响，销售收入环比回落。产量方面，上半年公司强化复合地板产量同比增长6.7%、销量增长4%；多层实木复合地板上半年产量同比持平，销量减少3%；家居橱柜销量增长31%，衣柜销量增长132%。同时，新增三层实木、实木地板品类；渠道拓展稳步推进，公司已经在国内其他省市自治区建立了60余家地板一级代理商、30余家地板二级代理商、60余家家居代理商，并通过代理商覆盖了1300多家地板经销商网络、90余家家居经销商网络。加强产品研发，上半年家居产品导入实木多层、铝木、金属、玻璃等元素，巩固中高端产品定位。

2、业绩符合预期，毛利率略降费用改善

上半年受原材料成本上涨影响，综合毛利率30.77%，同比降0.6pct，预计未来随着公司成本控制优化，以及橱柜家具业务规模扩张提升毛利率，整体毛利率仍有改善空间。1H18销售、财务费用率分别同比降0.97pct、0.56pct，管理费用率略升0.33pct。同时，理财收益增加非经常性损益，1H18净利率10.79%，同比升1.68pct。Q2单季，受收入增速放缓以及毛利率同比下降的影响，归母净利同比略增0.13%，扣非净利同比降7.9%。

3、品类延伸拓展增长点，维持“审慎推荐-A”评级

作为木地板行业领军品牌，公司利用品牌和产品优势，持续优化产品结构，新增实木地板、三层实木地板产品，渠道扩张驱动地板业务稳定增长；同时，发展橱柜家具业务，并延伸至衣柜和全屋定制领域，加大系统家居业务投入，培育新的增长点。推出股权激励计划，绑定一致利益。预计2018~2020年归母净利分别为9400万元、1.08亿元、1.22亿元，同比分别增长17%、15%、13%，目前股价对应18年PE为21x，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧，地板销量不达预期。