事件：

公司公布2018 年报，2018 年实现营收8.35 亿元，同比增长4.83%；归母净利润9881.73 万元，同比增长23.41%；扣非净利润同比增长10.38%。18 年公司拟每10 股派息3 元。

评论：

1、业绩符合预期，产品、渠道建设推进

18 年受地产销售和市场消费环境低迷影响，公司二季度以来收入增速持续偏弱，Q4 单季营收同比增长3.02%。产销方面，强化复合地板年产量733.21 万㎡，实木复合地板年产量188.62 万㎡；强化复合地板销量734.76 万㎡；实木复合地板销量188.54 万㎡；森语地板年销量47,899 ㎡。森语地板以设计师渠道为切入点，目前已进入上海、沈阳、武汉、成都、济南、宁波、南昌、银川、长沙、深圳等10 个地区。渠道拓展稳步推进，公司在国内有70 余家代理商，覆盖1,000 多家经销商网络；18 年定制家具门店数量达90 家；成立工程家装部门，负责全国工程家装业务的开拓，同时推动代理商进行家装渠道拓展的深耕细作。

2、橱柜家具业务毛利率下降，费用控制改善

综合毛利率30.35%，同比降1.7pct，主要因橱柜家具业务、其他业务毛利率分别下降6.3pct、10.7pct，地板业务毛利率略降1.1pct。预计未来随着公司成本控制优化，以及橱柜家具业务规模扩张提升毛利率，整体毛利率仍有改善空间。销售、财务费用率分别同比下降2.5pct、0.3pct，管理+研发费用率基本稳定。18年净利率11.84%，同比升1.79pct。18 年经营活动现金流量净额同比增长61.12%。Q4 单季，归母、扣非净利分别同比增长11.61%、1.11%。

3、品类延伸拓展增长点，维持“审慎推荐-A”评级

作为木地板行业领军品牌，公司利用品牌和产品优势，持续优化产品结构，新增实木地板、三层实木地板产品，渠道扩张驱动地板业务稳定增长；同时，发展橱柜家具业务，并延伸至衣柜和全屋定制领域，加大系统家居业务投入，培育新的增长点。17 年推出股权激励计划，绑定一致利益。预计2019——2021 年归母净利分别为1.14 元、1.25 亿元、1.35 亿元，同比分别增长15%、9%、9%，目前股价对应19 年PE 为21x，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧，地板销量不达预期。