展望2025 年，我们认为部分化工子行业其扩产受限或未来新增产能有限，有望在需求回暖或供给侧改革中出现明显边际变化，如制冷剂、涤纶长丝和有机硅等行业。此外，在自主可控背景下，一些在我国产业发展中具有重要地位，需求量正在快速增长，但技术壁垒较高，进口依赖度较高的化工新材料，有望在政策驱动下加速国产替代进程，如半导体光刻胶、电子特气和CMP 抛光材料等。

部分化工子行业未来新增产能有限，有望迎来明显边际改善。2022 年以来，随着全球需求增速放缓，化工行业新增产能开始逐步释放（2020 年化工行业高景气所带来的资本开支扩大），叠加原油价格自高位逐步回落成本端支撑减弱，大多数化工品价格自高位开始回调，企业盈利能力有所下滑。2024 年以来，多数化工品价格底部盘整，企业盈利水平仍处于承压状态。我们认为历经近2 年的产能投放，本轮化工扩产周期步入后半程，但考虑目前下游需求尚未明显回暖，不少子行业库存仍处于历史较高水平，产能消化仍需一定时间。展望2025 年，在中央倡导整治“内卷式”竞争的背景下，我们认为需重点关注化工供给侧的变化，部分化工子行业产能扩张受限、或未来新增产能有限，有望在需求回暖以及供给侧改革中出现明显边际变化，从而带来较大的向上弹性。我们建议重点关注：（1）受益于三代制冷剂配额落地供给受限的制冷剂；（2）行业库存水平较低，新增产能有限的涤纶长丝；（3）未来新增产能有限的有机硅。

自主可控背景下，关注高壁垒进口替代化工新材料。在当前复杂的国际政治经济背景下，我国实现关键环节自主可控的重要性不言而喻。2024 年11 月特朗普再次当选美国总统，其可能推行的政策，包括加征关税、科技脱钩、对核心科技卡脖子等手段可能会对全球市场产生重大影响。2024 年10 月28日，美国财政部宣布，美国企业和个人在半导体和微电子、量子信息技术和人工智能（AI）领域向中国投资的限制性新规将于2025 年1 月2 日起正式生效。2024 年11 月25 日，特朗普向媒体表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对中国额外征收10%的关税。我们认为在这种背景下，或推动我国自主可控产业加速发展，几种化工类的新材料产品，其在我国产业发展中具有重要地位，需求量正快速增长，但具有较高的技术壁垒，进口依赖度较高，我们认为具有显著的投资价值。我们建议重点关注：（1）进口替代空间广阔的半导体光刻胶；（2）国产企业竞争力不断提升，国产替代进程不断推进的电子特气；（3）技术难度较高，外资占主导地位的CMP抛光材料等。

风险提示：安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率变动的风险。