投资要点

爱丽家居成立于1999 年，是国内最早从事PVC 地板生产的企业之一。

2020 年爱丽家居正式在上交所A 股主板上市，成为PVC 弹性地板行业第一股。公司被纳入HOME DEPOT 等全球知名家居建材超市的供应链体系，建立了稳定的供货关系。公司主要2023 年Q1-3 公司营收规模同比增长25.96%，增速远超同业。

PVC 地板渗透率持续提升，美国地产后周期景气度提升有望带动需求。

1）PVC 地板对传统地面装饰材料替代性显著，美国市场的LVT 渗透率从2012 年的3.77%快速提升到了2022 年的28.03%，而地毯等其他地材的结构占比持续下降，LVT 凭借其优异的性能和高性价比市场份额迅速提升。2）美国地产后周期景气度提升，下游补库需求有望提升。2024年美联储降息预期显著增强，房贷利率有望逐步回落。同时，从各部门的库存来看，制造商/批发商去库状态领先于零售商，制造商和批发商的库存同比增速已处于历史较低位置，零售商库存增速虽未降到历史低位水平但已拐头向上，预计外需有望逐步好转。

公司是家得宝核心供应商，有望受益于转单带来业务规模增长。1）盈利水平回升：随着原材料及海运成本、人民币兑美元汇率下行，行业盈利继续修复，此前公司毛利率从2019 年的23.72%下滑至2022 年的3.42%，2023Q3 公司单季度毛利率修复至22.78%。2）收入规模向上：

由于同行业海象新材、天振股份等公司均受到美国海关溯源检查，业务规模大幅下滑。公司2021 年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023 年7 月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000 万美元建厂，进一步提高海外交付能力，或受益于海外客户的转单效应带来规模扩张。

盈利预测与投资评级：公司在PVC 地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX 建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT 等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。我们预计公司2023-2025年的归母净利润为0.75/1.36/1.92 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.57/0.80元/股，对应PE 分别为30X/17X/12X，考虑到公司北美产能布局、业绩弹性较大，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。