23年&24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。23年风电板块2841亿元，同增6.4%，归母净利润156.8亿元，同降27.7%；23年营收同增主要系国内装机同增102%，但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔筒出口初见起色，但大型化价格竞争压缩总量+海风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入480.6亿元，同/环比+3.2%/-47%，归母净利润30.9亿元，同/环比-33%/+88%。

变流器、轴承23年业绩修复显著，整机、叶片持续承压。23年收入同比增速：变流器>叶片>海缆>塔筒>整机>轴承>运营商>铸锻件；归母净利同比增速：变流器（88%）>轴承(11%) >海缆(1%) >铸锻件(-0.5%) >运营商(-5%) >塔筒(-6%) >叶片(-32%) >整机(-63%) 。

24Q1仅运营商业绩实现同增。24Q1收入同比增速：整机>叶片>运营商>海缆>轴承>变流器>铸锻件>塔筒。归母净利同比增速：运营商(5%) >海缆(-12%) >塔筒(-25%) >变流器(-29%) >叶片(-36%) >整机(-46%) >铸锻件(-62%) >轴承(-117%)。

24年1-3月新增装机15.5GW，同增49%，23年新增装机75.9GW，同增105%。随着Q2进入风电开工、行业交付旺季的到来，我们预计24年新增装机80GW+，保持稳步增长，其中陆上70GW+，同比持平略增；海上10GW+，同增约50%。年初以来海风审批端进展不断，但招中标及项目开工较淡，4月已有从审批转向项目推进加速迹象。

整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献主要利润。整机板块23年营收1221亿元，同增2.6%；归母净利润28.53亿元，同降63%；24Q1营收180亿元，同环比+22%/-62%；归母净利润7.61亿元，同环比-46%/+387%。塔筒因海风不及预期，营收略增、利润同降。

塔筒板块23年营收228亿元，同增9.6%；归母净利16.8亿元，同降6.2%；24Q1营收28.2亿元，同环降30%/52%，归母净利润3.7亿元，同环比-25%/+783%。海缆亦受海风不及预期影响，盈利仅持平略增。海缆23年营收524亿元，同增11%，归母净利润41亿元，同增1.5%；24Q1营收95.5亿元，同环降1.7%/33%；归母净利润9.0亿元，同环比-12%/42%。铸锻件盈利能力出现分化，24年降价压力较大。铸锻件23年营收266亿元，同降0.7%，归母净利润16.5亿元，同降0.5%，24Q1营收55.3亿元，同环降11%/20%；归母净利润2亿元，同环比-62%/+23%。零部件：轴承、叶片盈利承压，变流器营收、盈利双增长。

海风江苏广东均获积极进展，整机价格竞争白热化，零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡，江苏广东均获积极进展，头部加大出口布局，看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升，出口紧缺，大金订单持续突破，其余各家（大金外）审厂加速，1-2年后有望落地业绩。整机24Q1新低价零部件导入盈利略有回升，24年大型化减速，但产业换资源仍未减弱，盈利将持续承压，更多利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大，同时受大型化减速影响，新品溢价无法覆盖整体降价，盈利承压，部分厂家已出现砍单，订单向头部集中，多企业开拓新客户新需求。

投资建议：我们预计海风24年装机10GW+，同增50%，远期深远海衔接，具备长期成长性；陆风大型化降本驱动IRR高增，24年陆风装机70GW+，同比持平略增。重点推荐：海缆（东方电缆），塔筒&管桩（天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能）、铸锻件（日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期、原材料涨价。