元利科技公布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入21.81 亿元，同比下降18.70%；实现归母净利润2.50 亿元，同比下降46.80%。

2023 年收入和利润下降系销售价格下降，主要系二元酸二甲酯和脂肪醇系列产品价格出现较大幅度下降。1）分产品看，二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂系列产品营业收入分别同比变化-17.40%、-29.70%、-2.17%至8.48、7.67、5.35亿元，销售均价（不含税）分别变化-26.89%、-31.26%、-2.05%至0.82、1.86、0.98 万元/吨。2）2023 年公司销售毛利率和销售净利率分别为18.23%、11.45%，同比变动-8.03、-6.04 个百分点。3）三项费用率较2022 年持平。其中销售、管理、财务费用率同比变化0.15、-0.13、-0.02pct 至0.71%、7.30%、-0.92%，2023 年公司研发费用占收入比例为4.18%，同比下降0.12pct。4）现金分红金额（含税）0.83 亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的33.04%。

公司积极推进产能建设和重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，形成新利润增长点。1）3.5 万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已完成主体建设和设备安装，预计 2024 年下半年具备试运行条件；2）3 万吨/年二元醇项目已完成工艺包编制，后续相关工作持续推进；3）公司完成了兴安盟子公司的选址，并与当地政府签订了项目投资协议，正式开启第四生产基地的建设；4）研发中心建设项目已完成基础工程建设，正在进行室内装修及设备和家具安装，2024 年6 月，研发中心将正式交付使用。

公司不断突破技术难关，产品提质增效成果显著。1）公司对二元酸二甲酯系列产品进行了技术改进和质量提升，对特种增塑剂各产品的生产进行节能减排改进，完成了不同牌号的聚碳酸酯二元醇PCDL 的研发，完成了光稳定剂产品的新工艺的开发；2）公司获得授权发明专利9 项，实用新型专利4 项，被评为国家级知识产权示范企业；3）省级重点研发项目“新型聚氨酯弹性体基础材料聚碳酸酯二元醇关键技术开发项目”顺利通过验收；4）生物基1,4-丁二醇通过了美国农业部生物基产品认证。

盈利预测与参考评级。由于产品价格下跌，我们预计2024-2026 年公司EPS分别为1.24、1.53、1.97 元（24-25 年原预测为2.05、2.55 元），参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024 年16 倍PE，对应目标价19.84元（原目标价29.83 元，2023 年19 倍PE，-33%），维持“优于大市”评级。

风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。