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公司披露2022 年中报，业绩超预期

公司2022 年上半年实现营收15.02 亿元，同比增长46.13%，实现归母净利润3.00 亿元，同比大增70.82%，实现扣非后归母净利润2.88 亿元，同比增长71.43%。其中Q2 单季实现归母净利润1.66 亿元，环比增长23.77%，实现扣非后归母净利润1.59 亿元，环比增长23.26%。

简评

公司产品符合ESG 理念，需求空间达数百万吨级，量价齐升下22Q2 单季利润创历史新高，净利率超20%，再度超预期公司主要产品为环保型溶剂混合二元酸二甲酯及高端二元醇。

2022 年上半年，混合二元酸二甲酯实现营收5.92 亿元，同比增长11.60%；实现销量4.8 万吨，同比增长1.20%。高端二元醇实现营收6.17 亿元，同比增长189.49%；实现销量2.1 万吨，同比增长92.41%。今年以来国内需求向好，市场开拓顺利，海外供应持续偏紧利好公司出口。同时欧盟已于7 月14 日正式发布碳边境调节机制（CBAM）的立法草案，新增纳入有机化学品，要求未来进口制造商承担碳排放成本。而公司产品为己二酸副产物的深加工利用，符合副产品再利用的循环经济理念，未来竞争力将增强。展望需求端，二甲酯作为环保型高端溶剂有望替代易残留有毒性的高沸点溶剂异佛尔酮等，潜在市场空间达数百万吨级。二元醇主要为1,6-己二醇(HDO)，应用于高端聚氨酯领域的耐磨和耐腐性优于传统BDO，正逐步替代BDO 高端市场的份额，并积极开拓UV 固化涂料等市场，需求前景同样广阔。全球二甲酯和二元醇产能较多位于欧洲，特别是二元醇全球第一和第三大生产商（巴斯夫和朗盛）均位于欧洲，全球供应紧张和欧线海运费回落有望利好公司产品出口。

原材料未来供应充分，主业持续扩能保障成长性，产业链延伸提高附加值

公司主业的主要原材料之一为己二酸生产过程中的副产物混合二元酸，伴随着己二腈国产化加速带动国内尼龙66 产业大发展以及可降解塑料政策驱动下PBAT 高速扩能，己二酸行业开工率及产销有望持续提升，保障公司原材料供应，预计己二酸副产物 供应量在未来2-3 年有翻倍以上增长。市场需求向好及原材料供应约束解除，公司抓住行业战略发展机遇积极扩能。

公司现有二甲酯产能10 万吨，居全球第一，全球份额超50%；二元醇产能4.5 万吨，居全球第二，全球份额近30%，国内份额超70%。预计未来1-2 年内先期再扩6 万吨和3 万吨，2023 年底后公司有望拥有16 万吨二甲酯和7.5 万吨二元醇产能，市场地位均位居全球第一。如前所述，二甲酯和二元醇的替代性市场空间达数百万级，行业发展的天花板很高，公司新产能及后续扩能预计能顺利消化。与此同时，公司围绕二元羧酸体系进行深加工，积极推进产业链延伸，增加综合竞争力。其中聚碳酸酯二元醇项目一期2000 吨预计2022 年底后建成，3.5万吨光稳定剂项目预计2023 年底建成投产。

光伏银粉及其他新材料积极推进，打开公司成长想象空间今年全球光伏市场需求增速超预期已成为市场共识，公司储备项目1000 吨/年新一代太阳能电池正面电极用单晶银粉（列入2022 年山东重点项目）为光伏银浆上游“卡脖子”环节，国内特别是高端市场份额现大部分被日本DOWA 垄断，国产化空间显著。同时对传统P 型电池而言，光伏银浆仅用于受光面，随着N 型电池推广银浆用量有望进一步大增，带动上游银粉需求。同时公司积极布局生物基可降解赛道，目前生物基BDO 已销往欧洲，为国内首家。考虑到BDO 下游PBAT/PBS 等所处的全球改性塑料市场达万亿级，公司有望迈入一个大赛道，进一步打开成长空间。

综合而言，我们认为公司股价仍然被严重低估：

主业高景气且市场空间巨大，公司抓住战略机遇积极扩能，叠加各类储备项目陆续落地，未来2-3 年利润有望相比2021 年进一步翻两番，龙头地位加强且产业链不断延伸，成长性极强，继续维持强烈推荐。我们维持公司2022 至2024 年归母净利润预测值为5.60、6.43、10.86 亿元，EPS 分别为2.69、3.09、5.21 元，目标价维持67.5元，维持“买入”评级。

风险提示：二甲酯或二元醇需求不及预期；新项目投产进度不及预期。