核心观点：

短期成本提升，24Q1 利润下滑幅度较大。公司披露2023 年年报，全年收入15.6 亿元（YoY+4.0%），归母净利2.0 亿元（YoY+13.3%），毛利率21.2%（YoY+1.7pct），归母净利率12.9%（YoY+1.1pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.0pct/+0.5pct/+0.3pct/-0.1pct。

2023Q4 收入3.0 亿元（YoY-32.8%），归母净利2619.7 万元（YoY-43.9%），毛利率19.0%（YoY-6.3pct），归母净利率8.7%（YoY-1.7pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.7pct/+1.8/-3.4pct/+0.8pct。

2024Q1 收入3.2 亿元（YoY-15.4%），归母净利1014.6 万元（YoY-78.1%），毛利率13.0%（YoY-8.1pct），归母净利率3.2%（YoY-9.1pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.0pct/+2.9pct/-4.0pct/+1.1pct。

24Q1 收入下滑，主要由于产品更迭，上新较多新品，处于产能爬坡阶段。利润大幅下滑，主要由于：节后一线人员变动较大，公司产效较低，毛利率下降8.1pct。

外销增长良好，内销下滑。（1）分产品，2023 年空气炸锅收入11.8 亿元（YoY+8.1%），空气烤箱收入2.0 亿元（YoY-16.4%），油炸锅收入1.3 亿元（YoY+12.4%）。（2）分地区，2023 年内销收入1.1 亿元（YoY-52.2%），外销收入14.3 亿元（YoY+14.1%）。

盈利预测与投资建议。公司专注于空气炸锅等加热类厨房小家电代工业务，产品赛道景气度较高，且公司持续拓展新品类，外销业务有望保持良好增长。短期由于订单波动较大带来的人员流动问题，导致短期成本上升，我们预计经营情况将逐步修复，公司的收入和利润有望恢复增长。预计2024-26 年归母净利同比分别增长14.7%/9.5%/10.7%，给予2024 年13x PE，对应合理价值为15.95 元/股，给予“持有”评级。

风险提示。海外需求趋弱，汇率波动，客户拓展不利，原材料价格上涨。