“渠道+品牌+多产业”战略驱动，与万代IP 合作有望释放新动能。

爱婴室自1997 年创立后，秉持“渠道+品牌+多产业”战略不断发展。上市后与腾讯展开智慧零售合作；通过收购拓展业务版图，包括获得皇室玩具代理权，积累国际合作经验为与万代合作奠基。2024Q1-3 实现营收24.7亿元，同比提升2%。毛利率有所承压，费用率稳定在20%左右。分渠道来看，2023 年自营第三方平台业务同比增速77%，其中抖音渠道营收同比增速达290%。

积极推进母婴店型优化调整，生育政策转变有望释放市场需求。

收购贝贝熊后推进母婴店型优化调整，精简门店运营面积，2023 年坪效回升至10168 元/平米/年。门店数量虽有波动但质量效益提升，2023 年店效517 万元/年，经营效率提高且成本有效降低。同时人均可支配收入提高驱动居民消费升级，以及提振人口增速出台的三孩政策，为母婴消费市场注入新动力，公司有望凭借此迎来主业向上拐点，后续线下门店扩张亦值得期待，整体发展态势积极向好。

通过稀缺的高达优质IP 资源进军IP 零售领域，培育第二增长极。

公司同高达版权方万代合作开设中国高达基地，12 月20 日公司首家高达基地在苏州开业，标志着进军IP 零售市场。高达IP 在IP 市场中热度高，已有40 余年历史且经久不衰，在日本依然对万代重要且持续带来增长。中国是万代模型最重要的海外市场，万代于2020 年推出“高达中国计划”，加速进军中国市场，目前国内高达基地共有6 家，未来开店空间可期。当下国内IP 经济崛起，发展潜力大，公司有望凭借优质IP 资源打造IP 零售新增长极。

投资建议：公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，伴随门店数量和品类结构的持续优化，公司有望逐步进入提质增效阶段，暂不纳入新业务假设，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.21 亿元/1.39 亿元/1.50 亿元，1 月8 日收盘价对应PE 为25/21/20 倍。当下零售行情下，传统主业对比同业的估值相对可比公司处于较低水平，预计25 年传统门店优化效果有望显现，且与万代南梦宫合作的经销模式高达基地门店12 月20 日落地，紧抓IP 消费需求高涨新趋势，有望贡献后续增量空间，给予2025 年35 倍PE，对应目标价35.15 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：IP 合作进展不及预期、宏观需求不及预期、出生率不及预期、开店进程不及预期，近期股价波动较大。