事件：母婴龙头2024Q3 整体经营稳健

公司发布三季报：2024Q1-Q3 实现营收24.68 亿元（同比+1.9%，下同）、归母净利润4789 万元（+2.0%）；单2024Q3 实现营收7.74 亿元（+2.6%）、归母净利润546 万元（+0.8%）。公司是母婴零售龙头，持续推进线上线下融合，洞察消费趋势推出自有品牌，全方位打造长期竞争力。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026 年公司归母净利润为1.16/1.30/1.43 亿元，对应EPS 为0.84/0.94/1.03元，当前股价对应PE 为20.4/18.3/16.6 倍，维持“买入”评级。

电商渠道较好、奶粉相对稳健，经营效率稳步提升驱动期间费用率略降2024Q1-Q3，分业态看，公司门店、电商、母婴服务、供应商服务分别实现营收17.86/4.86/0.16/1.59 亿元，同比分别+0.6%/+12.3%/-7.8%/-5.4%，电商业务较好。

分产品看，奶粉类营收14.79 亿元（+7.8%），食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收2.24/3.74/1.45/0.54 亿元，同比分别-5.1%/-2.5%/-11.6%/-14.8%。盈利能力方面，2024Q1-Q3 毛利率为26.07%（-1.33pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为15.37%（-1.34pct）/32.42%（+2.90pct）/29.28%（+1.11pct）/39.56%（-1.54pct）/25.28%（-3.33pct），预计终端价格战导致盈利能力下滑。费用方面，2024Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为20.23%/3.18%/0.91%，同比分别-0.96pct/-0.20pct/-0.14pct，经营效率稳步提升驱动期间费用率略降。

母婴龙头持续推进线上线下融合，自有品牌反响良好盈利能力有望提升（1）线下：2024Q1-Q3 公司新开39 家门店并关闭45 家门店，期末门店合计463家（较二季度末持平），并拥有已签约待开店26 家。（2）线上：一方面发展第三方电商平台业务，另一方面持续优化O2O 系统提升服务效率，坚定探索全渠道融合。（3）品牌：洞察母婴消费市场趋势并推出合兰仕、多优等独家品牌，上半年自有品牌营收约占自有渠道13%，未来有望带动盈利能力提升。

风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。