事件：10 月24 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入24.68 亿元/同比+1.95%，实现归母净利润0.48 亿元/同比+2.04%，扣非归母净利润0.23 亿元/同比+10.20%；其中单2024Q3 实现营业收入7.74亿元/同比+2.56%，实现归母净利润0.05 亿元/同比+0.78%，扣非归母净利润-0.07 亿元/上年同期为-0.03 亿元。

线下门店维持调整节奏，奶粉品类保持增长。1）分渠道看，①线下：2024Q3公司共新开门店20 家，华东/华南/华中分别新增门店11/3/6 家，共关闭门店20 家，华东/华南/华中分别关闭门店9/1/10 家，截至期末，公司门店数量为463 家，同比/环比分别+4/+0 家，预计2024Q4 已签约待开业门店为26 家。②线上：公司2024Q3 单季度实现营业收入1.38 亿元/同比+3.07%。2）分产品看，2024Q3 公司奶粉/食品/用品/棉纺/玩具出行/母婴服务/供应商服务分别实现收入4.63/0.70/1.14/0.44/0.17/0.05/0.57亿元， 分别同比+7.5%/-11.9%/-2.4%/-12.0%/-10.4%/-12.5%/+16.9%。

费用有所优化，盈利表现稳定。1）毛利端，2024Q3 毛利率同比-1.07pct至25.22%，主要系门店销售及电子商务业务毛利率同比均有下降。2）费用端，2024Q3 销售/管理/财务费用率同比-0.2pct/-0.2pct/-0.08pct 至21.42%/3.47%/0.89%，整体期间费用率同比-0.48pct 至25.78%。3）盈利端，归母净利润0.05 亿元/同比+0.78%，扣非归母净利润-0.07 亿元/上年同期为-0.03 亿元，主要系销售波动及开闭店节奏所带来的利润变动。

投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。2021 年收购贝贝熊后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。公司产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。参考2024Q3 业绩，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为34.38/36.94/39.10 亿元，归母净利润分别为1.08/1.36/1.46 亿元，EPS 分别为0.78/0.98/1.05 元/股，当前股价对应PE 分别为21.2/16.8/15.7 倍，给予“买入”评级。

风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。