事件：8 月22 日，公司发布2024 年中报，1）2024H1 实现营业收入16.94 亿元/同比+1.67%，实现归母净利润0.42 亿元/同比+2.20%，扣非归母净利润0.31 亿元/同比+28.30%；2）2024Q2 实现营业收入8.88 亿元/同比-2.30%，归母净利润0.36 亿元/同比-6.99%，扣非归母净利润0.28 亿元/同比+2.03%。3）公司拟首次进行中期分红，每10 股派发现金股利1.09 元，合计1510 万元，占2024H1 归母净利润比率为35.6%。

下半年门店拓展有望加速，线上业务维持稳增。1）分渠道看，①线下渠道门店拓展有望加速。2024H1，公司共新开门店19 家门店，分别位于华东（10 家）、华南（3 家）、华中（6 家）地区，Q2 环比加速（2024Q1 新增门店4 家），主要集中于华东地区；共关闭25 家门店（2024Q1 关闭12 家），华东/华南/华中分别关闭7/2/16 家，华中推进闭店调整；截至6 月底，公司共布局463 家门店，同比/环比分别+3/+2 家，考虑已签约待开业门店，预计下半年将新增门店36 家以上。②线上业务维持稳增。公司实现电子商务业务收入3.5 亿元/同比+16.44%。公司加速推进线上渠道运营，探索抖音、小红书等种草分享平台开展品牌与产品营销，并依托线下门店，与美团、饿了么等平台开展O2O 合作。2）分品类看，2024H1 奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比+7.9%/-1.7%/-2.5%/-11.4%/-16.6%/-5.7%/-14.3%，达到10.2/1.5/2.6/1.0/0.4/0.1/1.0 亿元。

Q2 毛利率同比下降，费用端有所优化。1）毛利端，2024Q2 公司毛利率同比-0.71pct 至27.85%。2）费用端，Q2 公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.01pct/-0.39pct 至19.29%/2.97%，财务费用率同比-0.11pct 至0.90%。3）综合来看，2024Q2 归母净利率水平同比-0.21pct 至4.07%，扣非归母净利率水平同比+0.14pct 至3.20%。

自有产品品牌加速推新，全渠道运营优化。1）线下渠道加速拓新并加强协同发展。

报告期内全面加速线下渠道的拓展，积极向一二三线城市中的新兴商圈进行深度渗透，新开19 家门店，新店数量同比+138%；公司对贝贝熊运营进行精细化调整，在人才部署、供应链管理、新零售模式等多方面提升与贝贝熊的协同运营能力。2）线上线下一体化融合成果显著。报告期内，公司拓宽抖音本地生活渠道的运营，通过服务和商品吸引更多的目标客群到店消费。3）研发创新与多场景营销驱动旗下品牌成长。公司持续加强旗下品牌的自主研发，重点在营养食品类目上进行突破，DHA 产品领域陆续开发了合兰仕智卓星DHA 凝胶糖果、DHA 藻油小爆珠等覆盖不同价格带的产品，在辅食、纸制品、棉品等产品推出多款新品，同时公司也在不断探索新的平台业务实现多场景营销。

投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。2024Q2 公司开店加速，同时全年产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为35.10/37.63/39.88 亿元，归母净利润分别为1.10/1.33/1.44 亿元，EPS 分别为0.79/0.96/1.04 元/股，当前股价对应PE 分别为13/11/10 倍，给予“买入”评级。

风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。