事件：公司上半年营收、归母净利润均稳健增长公司发布半年报：2024H1 实现营收16.94 亿元（同比+1.7%，下同）、归母净利润4243 万元（+2.2%），其中2024Q2 实现营收8.88 亿元（-2.3%）、归母净利润3612 万元（-7.0%）。公司是母婴零售龙头，渠道、品牌、数字化多维发力，持续打造长期竞争力。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026 年公司归母净利润为1.16/1.30/1.43 亿元，对应EPS 为0.84/0.94/1.03 元，当前股价对应PE 为11.8/10.6/9.6 倍，维持“买入”评级。

电商渠道表现较好、奶粉品类相对稳健，期间费用率持续优化

2024 年上半年，分业态看，公司门店、电商、母婴服务、供应商服务分别实现营收12.17/3.50/0.12/1.03 亿元，同比分别+0.2%/+16.4%/-5.7%/-14.3%，电商业态表现突出。分产品看，奶粉类营收10.16 亿元（+7.9%）相对稳健，食品、用品、棉纺、玩具及出行类则分别实现营收1.54/2.60/1.00/0.37 亿元，同比分别-1.7%/-2.5%/-11.4%/-16.6%。盈利能力方面，综合毛利率为26.45%（-1.44pct），其中奶粉、食品、用品、棉纺、玩具及出行毛利率分别为15.71%（-1.63pct）/33.6%（+4.00pct）/29.13%（+0.44pct）/44.30%（+3.17pct）/27.96%（+1.76pct）。费用方面， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为19.69%/3.05%/0.92% ， 同比分别-1.32pct/-0.20pct/-0.17pct，门店运营、内部管理持续优化，费用率稳中有降。

渠道、品牌、数字化多维发力，母婴龙头持续打造长期竞争力

（1）渠道：2024H1 期间，公司新开19 家门店并关闭25 家门店，期末门店合计463 家（较一季度末增加2 家），并拥有已签约待开店36 家，均预计在下半年开业；另外公司也布局抖音本地生活吸引到店消费、优化O2O 系统提升服务效率，积极探索全渠道融合。（2）品牌：洞察消费趋势，推出合兰仕、多优等独家品牌。

（3）数字化：以数据驱动，实现人效货效双增长。此外，公司公告拟首次实施中期分红，合计拟派发现金红利1510 万元（占中期归母净利润35.6%）。

风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。