事件描述

公司公布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入33.32 亿元，同比下滑7.95%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长21.84%，拟每10 股派发3.5 元现金红利（含税）。

事件评论

2023Q4 盈利能力提升，全年门店调整和同店承压对收入端影响较大。分季度来看，2023Q1-Q4 公司营业收入变化幅度分别为-11%、-10%、0.24%和-9%，归母净利润率分别为0.35%、4.27%、0.72%和6.35%，单四季度归母净利润率显著同比提升。全年来看，2023 年全年公司新开店41 家、闭店43 家，合计净关店2 家，年末门店数量为469 家，全年可比店下降6.73%，较2022 年有所承压，整体而言，由于仍处于门店调整期闭店数量较多，叠加同店端的承压，公司2023 年全年收入端下滑7.95%。分渠道来看，门店销售下滑约6%，电商业务规模亦略有下滑。分品类来看，奶粉和用品两个品类下滑幅度相对较大，棉纺品类相对稳定，食品品类成长速度较快。

毛利率企稳、费用管控得当以及子公司贝贝熊的盈利大幅优化，是全年盈利能力提升的主要原因。全年来看，公司毛利率基本企稳，全年毛利率同比下滑0.16 个百分点，费用端管控良好：销售费用率同比下滑0.14 个百分点，管理费用率同比下滑0.06 个百分点，销售费用额度和管理费用额度均有所节余，销售费用的减少主要系主动优化调整门店单店面积，并提高人效，建立更为高效的营运模式，管理费用的减少主要系通过运用人工智能等信息化技术，提高日常管理工作自动化水平，实现人员团队结构优化，有效控制人力成本费用所致。同时财务费用亦有所减少，综合使得全年公司实现归母净利润1.05 亿元，归母净利润率约为3%，同比实现较大幅提升。此外，贝贝熊子公司2023 年实现盈利2234万元，盈利能力出现较大幅度的提升。

2023 年，公司面对线下消费复苏、婴幼儿童人口结构变化、行业加速迭代等发展趋势，进一步巩固双渠道品牌融合成果，积极调整低效门店、优化商品结构、开拓线上市场、丰富旗下品牌产品矩阵，经营亮点总结如下：第一，外延并购整合效果显著：贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5 个百分点，成功实现扭亏为盈；第二，精细运营和降本增效：通过加强门店开发规划和谈判，在保证原有位置优势的基础上，实现了部分门店的租金优化，针对门店进行全面评估，缩减效率不高的经营面积，调整陈列布局，优化人员绩效与考核政策，有效降低门店刚性运营成本；第三，旗下品牌实现全渠道运营：合兰仕（Herlanze）营养品牌、多优（Dyoo）纸品品牌已入驻小红书、抖音等平台。

投资建议：2023 年公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，伴随门店数量和品类结构的持续优化，我们预计公司有望迎来较好的经营阶段。预计2024-2026 年EPS分别为0.85、0.95、1.06 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、消费者习惯变化、渠道分流；

2、出生率下行，影响行业和公司增速。