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爱婴室发布2023 年报，2023 年公司实现营收33.32 亿元/-7.95%，归母净利润1.05 亿元/+21.84%，扣非归母净利润0.66 亿元/+22.14%，非经常性损益0.39 亿元，主要来自政府补助。Q4 单季度公司实现营收9.11亿元/-8.76%，归母净利润0.58 亿元/+40.85%，扣非归母净利润0.45 亿元/+40.97%。拟每10 股派发现金股利3.5 元（含税）。

点评：

主动精简低效门店，收入表现承压。2023 年公司营收33.32 亿元/-7.95%，分渠道看：1）门店销售营收24.32 亿/占比73.01%/-5.90%，其中可比店效同比-6.73%，门店数量同比-0.42%，公司主动缩减低效门店，叠加新生儿下滑等外部影响，线下收入有所下降；2）电子商务营收6.17 亿/占比18.52%/-14.33%，线上部分渠道收入降低，自营第三方平台表现优异，同比增长77%，其中抖音平台同比增长290%；3）其他营收2.82 亿/占比8.47%。

运营效率提升，费用率稳步下降。2023 年公司费用率25.18%/-0.47pct，其中：1）销售费用6.93 亿元/-8.55%，销售费用率20.81%/-0.14pct，公司通过调整门店面积和建立高效营运模式，持续提高人效和运营效率；2）管理费用1.12 亿元/-9.51%，管理费用率3.35%/-0.06pct，主要系运用信息化技术提升自动化水平，从而有效控制人力成本所致；3）财务费用0.34 亿/-27.93%，财务费用率1.01%/-0.28pct，融资规模和融资利率下降使得利息支出减少。

投资建议：公司将积极拓展线下门店，并加快线上线下的资源整合，推动销售渠道的全面覆盖，叠加数字化建设的充分赋能，门店数量和单店效益有望稳步增长。考虑到公司仍处渠道优化阶段，调整收入预测，预计2024-2026 年营收分别为35.24 亿/37.54 亿/39.89 亿，归母净利润分别为1.10 亿/1.27 亿/1.40 亿，对应PE 分别为18 倍/16 倍/15 倍。维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；拓店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。