事件：母婴零售龙头2023 年营收端承压、利润端恢复较好

公司发布年报：2023 年实现营收33.32 亿元（同比-8.0%，下同）、归母净利润1.05 亿元（+21.8%）；其中单2023Q4 实现营收9.11 亿元（-8.8%）、归母净利润5779 万元（+40.8%）。考虑出生率下滑影响，我们下调2024-2025 年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为1.16（-0.10）/1.30（-0.19）/1.43亿元，对应EPS 为0.83（-0.07）/0.92（-0.14）/1.02 元，当前股价对应PE 为15.9/14.3/12.9 倍。短期看公司2024 年开店策略回归正常化，长期看公司“渠道+品牌+多产业”有望持续强化核心竞争力，估值合理，维持“买入”评级。

新生儿减少+门店调整背景下营收承压，自有品牌占比进一步提升2023 年全年，分渠道看，门店实现营收24.32 亿元（-5.9%），拆分看可比店店效同比-6.7%、门店数量同比-0.4%；电商营收6.17 亿元（-14.3%），但自营第三方平台业务同增77%实现逆势增长，其中抖音平台同增290%表现亮眼。分产品看，奶粉类营收19.14 亿元（-12.2%），食品/棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比+13.7%/-0.8%/-10.5%/-6.0%；合兰仕等自有品牌表现良好，销售收入占自有渠道销售收入比例已达13%（较上半年提升2pct）。盈利能力方面，综合毛利率为28.38%（-0.16pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct，运营效率提升助力费用节约控制。

坚持“渠道+品牌+多产业”战略，2024 年计划重回净开店（1）渠道：2023 年贝贝熊毛利率较收购前提升4-5pct 并扭亏为盈，年末两大品牌门店共469 家（较2023Q3 增加10 家、较2022 年年末减少2 家），门店调整已近尾声，2024 年计划实现双位数净开店；此外公司将聚焦公域电商平台自营业务，并借助线下优势进一步完善O2O 即时零售。（2）品牌：坚定自有品牌战略，通过研发创新、品牌营销深化品牌向心力。（3）多产业：公司计划由点及面不断进入更多母婴产业领域。（4）数智化：围绕降本增效、提升效率升级技术。

风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。