事件：爱婴室发布2023 年报。

业绩：2023 年整体营收33.32 亿/-7.95%，归母净利1.05 亿/+21.84%。

2023 年，公司主动优化精简低效门店，电子商务部分渠道平台销售同比有所下降，但是在提质增效背景下，收缩亏损的门店带来正向的利润贡献。

门店：截止2023 年底，公司线下零售店合计469 家。全年公司门店销售增长率为-6.19%。2023 年，公司新开店41 家，闭店43 家，门店净减少已接近尾声。

贝贝熊：2023 实现净利润2234 万元。公司2023 年进一步提升贝贝熊运营效率，关闭低效门店，开设更多更有发展前景的商场店，导入更多具有竞争力的产品品牌，利用公司集团采购优势，降低供应链成本，提升供应链效率，同时加强营运人员专业知识的培训，提高导购的综合销售能力，多项举措并举，贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5 个百分点，成功实现扭亏为盈。

毛利率：整体毛利率保持稳定，公司2023 年毛利率28.38%，同比下降0.16pcts；其中2023Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率为

27.10%/28.55%/26.29%/31.00%，同比变化+1.84pcts/-1.54pcts/-2.29pcts/+1.27pcts。

费用率：公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比变化-0.14pcts/-0.06pcts/-0.28pcts。①销售费用的减少主要由于公司主动调整门店，提升运营管理效率；②管理费用的减少主要由于公司通过运用人工智能等信息化技术，提高日常管理工作自动化水平。

现金流：2023 年公司经营活动产生的现金流量净额3.98 亿元，去年同期为4.29 亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.22 亿元，去年同期为1.51 亿元。经营活动产生的现金流量净额的变动主要由于随营业收入减少。

分红：2023 年现金分红总额4867 万人民币，分红率为46.68%。

盈利预测与估值：公司基于“会员+商品+渠道+服务”的商业模式，为孕前至6 岁婴幼儿家庭提供优质的全品类母婴用品和相关服务，尽管目前随着商场人流下降，公司门店不断调整，但是从开店闭店数据来看，公司的门店调改已经接近尾声，24 年有望获得门店正增长，叠加门店优化减亏，将带来利润贡献。综合预计2024-2025 公司归母净利1.20 亿/1.35 亿元，对应当前15x/14xPE，给予“推荐”评级。

风险提示：门店拓张不及预期、商场人流不及预期、生育率下滑风险