公司2023 年营收同比减少7.95%，归母净利润同比增长21.84%4 月2 日，公司公布2023 年年报：2023 年实现营业收入33.32 亿元，同比减少7.95%，实现归母净利润1.05 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.75 元，同比增长21.84%，实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长22.14%。

单季度拆分来看，4Q2023 实现营业收入9.11 亿元，同比减少8.76%，实现归母净利润0.58 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.41 元，同比增长40.85%，实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长40.97%。

公司2023 年综合毛利率下降0.16 个百分点，期间费用率下降0.47 个百分点2023 年公司综合毛利率为28.38%，同比下降0.16 个百分点。单季度拆分来看，4Q2023 公司综合毛利率为31.00%，同比上升1.27 个百分点。

2023 年公司期间费用率为25.18%，同比下降0.47 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别变化-0.14/ -0.06/-0.28 个百分点。4Q2023 公司期间费用率为23.99%，同比下降0.72 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为19.79%/3.28%/0.91%，同比分别变化-0.51/-0.11/ -0.11 个百分点。

加强精细化管理，付费会员粘性和活跃度较高

2023 年公司进一步提升贝贝熊运营效率，关闭低效门店，开设更有发展前景的商场店，贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5 个百分点，实现扭亏为盈。截至2023 年末，公司门店共计469 家。精细化管理方面，公司通过加强门店开发规划和谈判，在保证原有位置优势的基础上，实现了部分门店的租金优化，2023年公司房屋租赁费用同比减少近10%。公司付费会员粘性较高，2023 年公司付费会员消费额占总会员消费额的48%，付费会员人均消费额是普通会员的10 倍，消费次数是普通会员的4 倍。

上调盈利预测，维持“增持”评级

公司业绩超我们此前预期，主要是由于公司收购贝贝熊后关闭低效门店，提高其经营管理效率，我们认为随两个品牌进一步融合发展，公司的盈利能力有望进一步改善，上调对公司2024/2025 年EPS 的预测16%/17%至0.83/ 0.91 元，新增对公司2026 年EPS 的预测0.99 元。公司双品牌分别在华东和华中具有一定竞争地位，付费会员粘性较高，维持“增持”评级。

风险提示：业内竞争加剧，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。