公司发布2023 年三季报：

2023Q3，公司实现营业收入7.55 亿元/+0.24%，实现归母净利润542.09 万元/+48.78%，实现扣非归母净利润-277.91 万元/+55.96%，其中非经常性损益中408.02 万元来自政府拨付的各项资助资金、570.88 万元来自理财产品投资收益；利润增长主要系公司持续提升精细化经营管理水平、降本增效。2023Q1-3，公司实现营业收入24.21亿元/-7.65%，实现归母净利润4693.34 万元/+4.47%，实现扣非归母净利润2110.18 万元/-4.73%。

毛利率有所下滑，降本增效下期间费用率减少。

2023Q3 公司毛利率为26.29%/-2.29pcts，销售/管理/财务费用率分别为21.62%/3.67%/0.97%，同比-1.91pcts/-0.33pct/-0.51pct，其中销售费用额下滑，主要系优化门店布局、提高精细化管理水平控制支出，财务费用下滑主要系融资规模同比减少。2023Q3 公司净利率为0.72%/+0.23pct。

优化整合线下门店，服务收入有所提升。

分渠道：2023 年前三季度公司门店销售实现营收17.75 亿元/-7.02%，公司优化调整低效门店，报告期内关闭门店32 家，新开店20 家，截至23 末共有全国门店459 家，Q4 已签约待开业16家；电商渠道实现收入4.34 亿元/-10.49%；

分产品：2023 年前三季度奶粉收入13.72 亿元/-11.92%，我们认为主要系公司战略调整产品结构所致；食品/用品/棉纺/玩具及出行类产品收入分别同比+16.63%/-12.58%/-5.28%/-5.39%；母婴服务及供应商服务收入均有所提升，分别同比+1.76%/+12.81%。

投资建议：

中性-A 投资评级。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润0.92/1.12/1.32 亿元，同比+6.44%/+22.69%/+17.80%。维持6 个月目标价18.96 元，对应2023 年29xPE。

风险提示：宏观经济下行风险，消费习惯变化风险，出生率下降风险，门店拓展不及预期等。