事件：2023H1 营收-10.8%、归母净利润+0.6%

公司发布半年报：2023H1 实现营收16.66 亿元（-10.8%）、归母净利润4151 万元（+0.6%），2023Q2实现营收9.09亿元（-10.4%）、归母净利润3883万元（-27.5%）。

我们认为，上半年公司利润表现受部分业务战略调整及同期较高基数影响有小幅下滑；但“精耕细作+生态拓展”则有望提升长期核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润为1.05/1.26/1.49 亿元，对应EPS 为0.75/0.90/1.06 元，当前股价对应PE 为21.5/17.9/15.1 倍，维持“买入”评级。

“战略调整+新生人口减少”背景下承压，自有品牌表现较好分渠道看，2023H1 公司门店/电商分别实现营收12.14 亿元（-10.1%）/3.00 亿元（-22.4%）。分产品看，奶粉类实现营收9.41 亿元（-17.0%），降幅较大预计系战略调整背景下闭店数量较多且新生人口数量下滑；食品类实现营收1.57 亿元（ +19.1% ） 表现较好， 棉纺/ 用品/ 玩具及出行类营收则分别同比-2.8%/-16.9%/-3.3%。盈利能力方面，2023H1 公司综合毛利率为27.89%（+0.01pct）同比基本持平。费用方面，2023H1 公司的销售/管理/财务费用率分别为21.01%/3.25%/1.09%，同比分别+0.75pct/+0.06pct/-0.28pct，相对平稳。

围绕“渠道+品牌+多产业”深化母婴业态，不断强化核心竞争力公司深耕母婴市场，核心竞争力持续增强：（1）渠道方面，持续推进“爱婴室+贝贝熊”双渠道品牌跨区域整合，优化低效门店、控制分布密度、迭代单店模型，截至2023H1 公司共有门店460 家（同比减少28 家），签约待开门店8 家；公司积极发展线上业务，第三方平台2023H1 销售收入同比+91.2%；O2O 即时零售、私域运营等亦有望助力成长。（2）品牌方面，公司通过战略合作、自研及收购等方式构筑差异化商品矩阵，自有品牌战略持续推进，2023H1 公司合兰仕、多优等自有品牌销售收入同比+16.8%，占到集团总收入的11.0%。（3）产业布局方面，2023H1 公司托育早教中心已实现月度盈利，经营持续向好。

风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。