核心观点：

爱婴室发布2023 年一季报：公司第一季度实现营收7.58 亿元，同比下滑11.37%；实现归母净利润268.05 万元，同比增长121.84%，实现扣非归母净利润-399.83 万元，主要由于计入当期损益的政府补助达611 万元以及购买理财产品收益达418 万元。

渠道承压，门店继续调整布局。据公司经营数据公告，Q1 门店销售收入5.72 亿元，同比下滑9.18%；Q1 累计闭店6 家、展店1 家，已签约待开业门店7 家。23Q1 电商销售在经历22 年的高增长后，实现收入1.13 亿元，同比下滑25.12%。

分区域看，Q1 上海地区实现销售收入1.48 亿元，同比下降16.2%，毛利率同比下降0.33PP 至24.36%；浙江、江苏分别实现销售收入0.92、1.29 亿元，同比分别下滑5.03%、下滑2.53%，毛利率同比分别增加1.00pp、增加0.88pp 至23.43%、22.63%；福建地区实现销售收入0.64 亿元，同比下降13.35%。

综合毛利率提高1.84pp，期间费用率上涨。第一季度公司综合毛利率为27.10%，同比提高1.84pp。分品类看，奶粉毛利率稳定，同比微降0.03pp、用品提升3.09pp、棉纺下降5.96pp、食品提升4.14pp；分渠道看，门店销售毛利率同比微降0.03pp、电商毛利率同比提高2.82pp。

第一季度期间费用率同比提高0.82pp 至27.36%，其中销售费用率同比提高1.11pp 至23.06%，管理费用率同比上升0.01pp 至3.12%，财务费用率同比降低0.3pp 至1.18%。

盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为42.6、48.5、53.3 亿元，同比增长17.7%、13.8%、9.9%；归母净利润分别为1.0、1.2、1.4 亿元，同比增长16.8%、22.4%、16.0%。参考可比公司，给予23 年30xPE，对应合理价值21.44 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。