事件：2023Q1 营收同比下滑11.4%承压，利润端同比有所改善

公司发布一季报：2023Q1 实现营收7.58 亿元（-11.4%）、归母净利润268 万元（扭亏，同期亏损1227 万元），营收承压但盈利略好转。我们认为，公司是母婴零售龙头，围绕“渠道+品牌+多产业”持续强化核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润为1.05/1.26/1.49 亿元，对应EPS 为0.75/0.90/1.06 元，当前股价对应PE 为24.3/20.2/17.1 倍，维持“买入”评级。

营收品类结构分化，盈利能力略有提升

分渠道看，2023Q1 公司门店/电商分别实现营收5.72 亿元（-9.2%）/1.13 亿元（-25.1%）。分产品看，奶粉类实现营收4.10 亿元（-18.4%），预计受2022 年闭店数量较多及出生率下滑影响降幅较大；食品类实现营收7188 万元（+19.1%），或受自有保健食品品牌增长带动；棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比-7.4%/-9.1%/-6.8%。盈利能力方面，2023Q1 公司综合毛利率为27.10%（+1.84pct），主要受益于产品结构优化。费用方面，2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为23.06%/3.12%/1.18%，同比分别+1.11pct/+0.01pct/-0.30pct，预计系加大营销及品牌费用投放推动销售费用率上行。

“渠道+品牌+多产业”深耕母婴市场，长期竞争力有望持续增强公司深耕母婴市场，核心竞争力持续增强：（1）品牌方面，公司通过战略合作、自研及收购等方式构筑差异化商品矩阵，涵盖营养品、零辅食等品类，品牌影响力持续深化。（2）渠道方面，公司通过“爱婴室+贝贝熊”双渠道品牌运营拓宽线下布局，并主动优化低效门店控制分布密度，截至2023Q1 公司共有门店466家（同比-42 家），签约待开门店7 家；此外公司积极推进线上线下一体化实现多维覆盖，O2O 即时零售亦有望继续贡献增量。（3）产业布局方面，公司积极布局托育、早教等增值服务，截止4 月28 日，首家托育中心大众点评评分高达4.8，已积累良好口碑，泛母婴生态不断完善，客户生命周期价值有望提升。

风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。