核心观点

深耕氯碱行业多年，2021 年业绩亮眼。公司主营业务为氯碱相关产品的研发、生产与销售。2021 年公司现有产品产能：烧碱35 万吨/年、液氯30.68 万吨/年、氯化石蜡7 万吨/年、次氯酸钠20 万吨/年、MIBK 2万吨/年、ECH 4 万吨/年、氢气0.88 万吨/年。受益于公司主要产品量价齐升，2021 年公司实现归母净利润4.96 亿元，同比增长282.81%。

烧碱新增产能受限，叠加下游氧化铝产能快速扩张，行业景气上行。

供给端，在“双碳”和“能耗双控”背景下，国家将烧碱列入产能受限行业。2021 年全国烧碱实际新增产能35 万吨，原计划实现111 万吨，实现率不足三分之一。需求端，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望大幅增长。2022 年全年计划净增氧化铝产能1146 万吨，同比增长12.8%。此外，目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位，截至2022年8 月12 日，两者价差为12882.36 元/吨。下游电解铝利润高位运行，对氧化铝投产起到支撑作用，进而带动烧碱需求的提升。

氯化石蜡产能增速放缓，叠加下游需求复苏，支撑其价格中枢上行。

供给端，2019-2020 年氯化石蜡总产能有所回落，截至2020 年，氯化石蜡产能为200 万吨，同比下降2.44%。需求端，塑料制品产量回升带动氯化石蜡需求上行，2021 年氯化石蜡实际消费量为111.46 万吨，同比增长21.0%。2021 年以来氯化石蜡价格中枢有所抬升。截至2022 年8 月12 日，氯化石蜡市场均价报5633 元/吨。

降本增效，完善产业链，有望打开业绩增长空间。一方面，公司氯碱产品的单吨成本整体呈现下降趋势。2018 年至2021 年上半年烧碱单吨成本下降12.43%。另一方面，公司4 万吨/年ECH 项目已投产，30 万吨/年PVC 项目已于2022 年1 月20 日正式开工，预计于2023 年投产。

随着公司降本增效的持续推进以及在建项目的稳步推进，公司盈利能力有望增强，业绩有望迎来新的增长点。

投资建议

结合公司新增在建产能项目，以及主营业务行业景气度，预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为26.69/ 27.83/33.43 亿元，归母净利润分别为5.10/5.53/7.07 亿元， 归母净利润对应EPS 分别为1.17/1.27/1.63 元。以2022 年8 月16 日收盘价15.76 元为基准，对应2022/2023/2024 年PE 分别为13.43/12.40/9.69 倍。

风险提示

烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产不及预期等。