行业近况

1Q24 持仓：我们梳理公募基金1Q24 光伏板块重仓比例环比-0.04 个百分点至2.73%，整体超配幅度环比持平在1.13%，资金加仓辅材，减仓主产，整体减仓幅度较4Q23 明显收窄。1Q24 业绩：主产除N型电池外各环节盈利水平同环比下降；辅材盈利表现相对稳健，龙头表现更优。

评论

主产业链：1Q24 主产业链国内公募重仓持股及北向持仓多数下降。基本面角度，1Q24 硅料价格坚挺，电池受益3 月组件排产提升涨价，硅片、组件价格下跌。需求方面，1Q24 大陆组件出口需求同环比增长超过30%，美国组件进口同比双位数增长，国内需求1Q整体高增36%，3 月-4月增速趋弱。1Q24 业绩：N型电池环节受益组件排产3 月提升盈利有所修复，其余硅料、硅片、组件环节盈利水平同环比下行。展望2Q24 我们认为季末硅料价格止跌有望带动主产业链价格企稳，企业盈利角度仍承压。

辅材产业链：1Q24 辅材市值及估值表现分化，公募偏好大盘股。受益于组件春节后开工率上行，辅材需求景气度边际向上，胶膜、玻璃板块3 月市值和估值双升，估值提振明显分别为18/11x 2024P/E（一致预期），环比+20%/+36%。持仓方面，1Q24 逆变器板块公募及外资持仓均增加，而玻璃和胶膜板块持仓变动分化，公募偏好龙头企业。业绩方面1Q24 辅材业绩同比表现相对稳健，龙头更优，环比略有承压，3、4 月胶膜玻璃盈利改善明显，逆变器订单持续向好。展望2Q24，我们认为逆变器板块有望迎来积极催化，主要原因为欧洲去库渐入尾声，亚非拉新兴市场需求强劲，厂商排产环比Q1 有望大幅提升；而辅材端5 月组件开工率持稳，供给有所增加，我们预期价格或有下行压力导致盈利承压。

估值与建议

在硅料价格即将见底，供给端政策预期催化及银价上涨催化HJT及0BB等技术进展背景下，我们看好6 月行情表现。关注标的：1）逆变器推荐阳光电源，锦浪科技；2）玻璃关注信义光能，福莱特（未覆盖），关注胶膜环节；3）银价上涨或加快HJT“平价”，关注HJT相关：赛伍技术，琏升科技（未覆盖）；同时或加速0BB导入进度，关注焊带环节宇邦新材；4）主产业链关注“供给侧改革”进展及硅料价格见底，关注电池环节仕净科技（未覆盖），硅料环节关注通威股份及颗粒硅；一体化组件环节推荐阿特斯、晶科能源、晶澳科技等。

风险

光伏需求不及预期，国际光伏贸易政策风险，供需格局进一步恶化风险。