投资要点

平台化经营成效突出，收入实现稳健增长

2023 年，公司实现营业收入41.66 亿元，同比增长1.22%，实现归母净利润1.04亿元，同比下滑39.50%，实现毛利率10.74%，同比下降2.30pct，实现净利率2.47%，同比下滑1.68pct，2023 年，公司各项业务出现此消彼长的小幅波动，实现了整体收入端的稳健增长，体现了公司的创新和平台化经营的成效。2023 年四季度，公司实现营业收入8.25 亿元，同比下降7.73%，实现归母净利润0.18 亿元，同比增长132.00%，实现毛利率11.17%，实现净利率2.19%。

多元化业务布局成果显著，各项业务稳健扩张2023 年，公司坚持多元化业务布局，各项业务在报告期内实现稳健发展。1）胶膜：2023 年，公司光伏胶膜业务实现营业收入24.41 亿元，同比增长15.57%，实现销量2.67 亿平（含光转膜2662 万平），同比增长58.29%，受益于公司胶膜业务的前瞻性布局，业务规模快速扩张；2）背板：2023 年，公司背板业务实现营业收入11.77 亿元，同比下降21.47%，实现销量1.30 亿平，同比增长0.25%，实现毛利率15.78%，同比增长0.43pct，公司背板品种多样，产品结构完善，维持行业领先地位；3）2023 年，公司半导体、电气、交通运输工具材料业务实现销量4827.97 万平，同比增长33.06%。

越南、宣城产能加速落地，规模化经济效益持续提升2023 年，公司通过技改扩大生产规模和提高规模经济效应，存量设备通过技术改造将线速提升10%-20%，产能达到4 亿平/年，同时公司1）海外越南基地计划2024 年中投产，规划胶膜产能10GW、背板产能10GW；2）安徽宣城光转膜生产基地正在规划中，第一期规划光转膜产能6GW。

盈利预测

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏胶膜和背板龙头，非光伏业务有望打造第二成长曲线。考虑受原材料价格大幅波动影响，公司光伏胶膜出货及盈利不及预期。我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.13、3.11、3.96 亿元（下调前2024-2025年归母净利润分别为2.53、3.50 亿元），分别同比增长105.93%、45.99%、27.09%，对应EPS 分别为0.49、0.71、0.90 元，对应PE 分别为24 倍、16 倍、13倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：组件需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动；应收款项回收的风险。