事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营收 41.66 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润 1.04 亿元，同比-39.5%，拟计提信用减值准备和资产减值准备合计 5680 万元。其中，23Q4 公司实现营收 8.25 亿元，同比-7.73%，环比-26.30%，实现归母净利润 0.18 亿元，同比+132%，环比-47.40%。同时，公司发布 2023 年度利润分配预案，拟每10 股派0.72 元，合计派发现金红利3149.93 万元。业绩符合预期。

23 年适用N 型电池胶膜出货量持续提升。截至2023 年，公司胶膜产品总体出货量达2.67 亿平米，受产业链降价影响，胶膜产品整体毛利率达6.44%，同比-1.31pct。其中，公司与主要制造商晶澳、一道、天合、阿特斯、正泰等均有合作，TopCon 胶膜出货量同比增加超过 200%。HJT 光转膜产品23年出货量达2662 万平米，供货客户从华晟新能源等扩大到华晟、爱康、明阳、国晟、泉为、润海、隆基、通威、琏升等20 多家；针对单节钙钛矿技术路线，公司 TPO 非胶联热塑胶膜已实现批量出货，下游客户目前已覆盖协鑫光电、极电光能。

胶膜及背板产能扩张迅速。2023 年公司通过技术改造将原先老旧设备线速提升 10%-20%，未来将产能有望扩大到4 亿平米/年。规划胶膜产能10GW、背板产能 10GW。同时公司在安徽宣城的光转膜生产基地正在规划中，第一期规划光转膜产能 6GW。此外，公司在海外的第一个生产基地越南工厂计划于 2024 年年中投产，实现产品出海第一步。

投资建议：我们预计24E-26E年归公司母净利润分别为2.01/3.20/4.28 亿元，YoY+93.7%/+59.5%/+33.6%，EPS 分别为0.46/0.73/0.98 元。维持“买入”评级。

风险提示： 光伏需求景气度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧