3Q23 业绩符合预期

玻璃板块Q3 业绩改善显著，符合我们预期；胶膜板块盈利部分修复，逆变器板块表现分化，龙头优势显著。

发展趋势

胶膜：3Q23 胶膜出货提升，盈利部分修复。Q3 胶膜出货量不断上升，厂商出货量环比提升约+15%至75%，同比+50%至120%，盈利上8、9 月胶膜价格持续上涨，推动利润修复。展望Q4，我们认为胶膜利润或将环比下滑，目前胶膜所用的粒子为一个半月前采购的粒子，使用的EVA粒子均价在14700-15000 元/吨左右，高价粒子用于低价胶膜的情况出现，导致Q4 胶膜利润持续承压。格局方面，我们认为N型组件起量后或将加大对POE类胶膜（EPE和单层POE胶膜）需求，利好擅长做POE类胶膜企业，不能提供多种POE类胶膜方案厂商产能或将加速出清。

玻璃：3Q23 量价齐升，或为全年利润高点。截至10 月底光伏玻璃新增产能为18400 吨/天，同比-33%，供给增速下滑，Q3 听证会供给批复8 个光伏玻璃项目，共计产能20200 吨/天，批复结果呈现多地分散特性，主要是满足光伏玻璃匹配区域组件产能的特性。需求端Q3 单月组件需求超过50GW，玻璃短期供应偏紧，库存天数持续下滑，Q4 伴随组件去库，需求或将持平略降。利润端我们认为Q3 或为全年单平净利高点，主要是由于玻璃价格上涨增厚利润空间，9 月上调价格幅度为10%-14%，Q4 我们认为玻璃受成本上升、价格持平甚至略降影响，整体利润或将下滑。

逆变器：3Q23 出货承压，价格持稳。利润方面，集中式逆变器由于IGBT模组较为紧缺，出口价格略升，推动利润率上行；而海外工商业逆变器受益于需求上升，利润率较好；户用端逆变器竞争加剧，利润率小幅下降。

库存方面，海外集中式及工商业逆变器库存较为正常，而户用端PV及储能逆变器库存较高，我们认为部分厂商库存去化或将持续到明年一季度末，因此Q4 出货仍将承压。价格方面，我们认为明年集中式、户用及工商业产品利润及价格或将稳中有降。

盈利预测

维持相关公司盈利预测、目标价、评级不变。

估值与建议

建议关注玻璃厂商信义光能、福莱特（未覆盖）、逆变器厂商阳光电源。

风险

光伏装机不及预期，政策波动风险，原材料价格变动风险。