事件：2023 年10 月27 日公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收33.41 亿元，同比+3.71%；实现归母净利润0.85 亿元，同比-62.71%；实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比-66.59%。2023Q3 单季度实现营收11.2亿元，同比+16.3%、环比-5.15%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-34.72%、环比+103.25%。

胶膜出货稳增，盈利能力修复。2023 年前三季度公司胶膜出货约2 亿平，Q1/Q2/Q3 出货分别为0.62/0.64/0.74 亿平，环比稳定增长。23Q3 胶膜实现营收6.68 亿元，销售均价为9.04 元/平，同比-28.03%、环比-6.61%；粒子采购均价为14.48 元/吨，同比-30.32%、环比-12.6%。粒子库存周期约为1-2 月，去年高价粒子库存负面影响结束，Q3 原材料粒子价格降幅大于胶膜销售价格降幅，胶膜盈利得以释放，我们测算Q3 单季度公司胶膜单平净利在0.13 元左右。展望Q4，粒子价格仍处于下行通道，胶膜价格或将进一步降低。但由于粒子价格下降趋势较缓，我们认为公司有能力动态调整库存管理策略，规避原材料及胶膜价格错配风险。另一方面，随着下游N 型产能释放，公司POE 类胶膜占比不断提升，Q3POE 类胶膜出货占比已超50%；叠加高毛利异质结光转膜产品持续发力，预计公司胶膜盈利能力持续向好。

背板盈利提升，产品结构优化。传统背板业务方面，23Q3 单季度公司背板出货0.28 亿平，实现营收2.68 亿元，销售均价为9.47 元/平，环比Q2 持平略增。Q3 公司PET 基膜、PVDF 薄膜采购均价分别为1.7 元/平、2.55 元/平，环比分别-34.1%、-6.6%。受益于PET、PVDF 等原材料粒子价格快速下降、高阻水背板等高毛利背板产品销售占比增加，预计背板业务盈利水平持续提升，背板业务又成为公司稳定的利润来源。

紧抓新技术市场机遇，新品频出助力多元发展。公司作为技术平台型企业，研发创新能力较强，新型单品频出。光伏领域中，光转膜、绝缘小条、XBC电池焊线胶带、高阻水背板、高阻水封边胶等产品等为光伏组件封装提供多样化解决方案。异质结用光转膜Q3 出货约800-900 万平，较上半年有大幅提升；TOPCon 和钙钛矿用高阻水背板已成功开发导入；焊线胶带产品自6月开始销售以来，已实现营收约5000 万元。非光领域中，公司在电动汽车材料、消费电子材料、半导体材料及工业胶带业务中均有产品开发及导入，由于产品下游覆盖场景繁多，公司有望充分受益各下游市场需求增加，实现业绩增长。

投资建议：考虑到胶膜价格持续下行，下调公司2023-2025 年实现营收分别为51.59 亿元、71.09 亿元和91.96 亿元（原值为60.14 亿元、87.39 亿元和118.36 亿元），下调归母净利润分别为1.45 亿元、2.65 亿元和3.51 亿元（原值为2.77 亿元、5.77 亿元和8.53 亿元），同比增长-15.2%、82.6%、32.3%。

对应EPS 分别为0.33、0.60、0.80，当前股价对应的PE 倍数分别为50.1X、27.4X、20.7X，给予“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。