3Q23 业绩符合我们预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现收入33.41 亿元，同比+3.71%；归母净利润0.85 亿元，同比-62.71%，3Q23 单季度实现收入11.20 亿元，同比+16.30%，环比-5.15%；归母净利润0.35 亿元，同比-34.72%，环比+103.25%，对应每股盈利0.08 元，符合我们预期。

发展趋势

原材料成本大幅下降、产品结构优化，双向助力公司盈利能力不断修复。

胶膜方面，3Q23 公司实现销量0.74 亿平，同比+88.80%，环比+15.06%，销售均价为9.04 元/平，同比-28.03%，环比-6.61%。我们认为公司高价粒子库存消化完毕，Q3 原材料成本不断下行带动利润修复，Q3公司粒子采购均价为14.48 元/吨，较Q2 的16.31 元/吨下降12.6%，而胶膜Q3 价格环比下降幅度小于原材料价格下降幅度，因此盈利能力显著修复。展望Q4，目前粒子价格进一步下跌，胶膜降价紧随其后，我们认为由于粒子库存周期一般为1 个月左右，高价粒子供给低价胶膜情况再次出现，Q4 盈利或将承压，但是公司转光胶膜等高盈利产品出货占比提升，丰富的产品结构或将对冲前者风险。背板方面，3Q23 公司背板销量环比有所下滑，我们认为主要系集中式地面电站起量，分布式需求下滑所致，Q3 公司背板销量为0.28 亿平，同比-5.39%，环比-28.16%，销售均价为9.47 元/平，同比-13.91%，环比+0.32%。成本端3Q23PET 基膜、PVDF 薄膜采购价格分别为1.70/2.55 元/平，同比-28.57%/-46.32%，环比-34.11%/-6.59%，背板成本大幅下降带动产品利润修复。

新品绝缘小条、XBC 电池焊线胶带、高阻水封边胶层出不穷，看好公司推陈出新把握电池新技术机遇。公司坚持采用“同心圆、细分市场领先、持续创新”战略，不断开发新产品，目前TopCon 和钙钛矿用高阻水背板产品已导入国外钙钛矿企业；高阻水封边胶步入量产阶段；XBC 电池焊线胶带能够遮挡电池片缝隙，实现发电效率增益和外观全黑的美观效果。在电池组件技术降本增效趋势下，我们看好公司坚持研发新型封装材料，抓住技术迭代机遇，为业绩增长提供内生动力。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年1.29/2.54 亿元盈利预测不变，维持跑赢行业评级，维持目标价18.44 元不变，对应2024 年32 倍P/E，较当前股价有18%上行空间，当前股价对应2024 年27 倍P/E。

风险

光伏装机不及预期，原材料价格波动风险，电池新技术量产不及预期。