N型化趋势促进POE胶膜发力，成本控制和保供能力强。光伏装机高景气驱动胶膜需求旺盛，公司扩产完成，目前已拥有3.55 亿平方米胶膜产能，充分享受光伏高景气赛道红利。N 型化趋势显著，公司粒子保供能力强。我们预计公司将于2023 年开始胶膜出货放量，实现EVA 胶膜和POE 胶膜合计出货超2.5 亿平方米。公司具有良好的原材料成本控制能力和粒子保供能力，具有行业竞争力。

UV 转光膜抢占先机，有利于HJT 电池降本增益。公司率先开发UV 光转胶膜，能够有效规避HJT 在UV 紫外线照射下的光致衰减问题，提升组件功率，带来发电增益。2022 年公司获得华晟10GW 异质结HJT 组件转光胶膜长单，该产品有望成为HJT 标配辅材。我们预计公司将于2023 年公司UV 转光膜伴随HJT 放量出货，提高公司整体盈利水平。

背板业务保持行业前列，多产品并行提高毛利水平。2021 年公司共实现背板出货1.31 亿元，处于龙二地位。预计2022 年全年出货量近1.7 亿平。KPf背板随原材料PVDF 粒子价格回落而实现毛利率回升，涂覆型背板具有低成本属性。公司多种背板产品并行，提高对于原材料价格波动的抗风险能力，确保维持且提高毛利水平。

非光伏业务有待放量，差异化竞争打入市场。公司SET 业务毛利率处于各板块前列，2023 年有望继续保持。随着新能源车井喷式增长，公司交通电力业务随之乘风而上，热压膜等产品实现差异化竞争，进入各大整车厂。公司创新为道，技术领先，半导体业务及3C 业务也有待放量，实现业绩增长。

打造研发创新型平台企业，持续推出爆款产品。截至2022Q3，公司研发费用支出0.87 亿元，占公司前三季度营收的2.69%。公司坚持以创新研发为核心竞争力、以需求为导向，牵头起草《叠层母线排绝缘胶膜》和《晶体硅太阳电池组件用绝缘背板》两项国家标准，并着力打造“大单品+多爆款”的产品矩阵。其领先的战略布局有助于实现“爆款”频出，打造膜材研发技术平台型企业。

盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为45.12 亿元、　　70.61 亿元和103.69 亿元，实现归母净利润分别为2.31 亿元、5.34 亿元、7.82 亿元，同比增长35.7%、131.3%、46.5%。对应EPS 分别为0.52、1.21、1.78，当前股价对应的PE 倍数分别为47.9、20.7、14.1。

投资建议：公司作为专注膜类高分子材料的全产品公司，在保持背板业务行业前列的情况下，大力发展光伏胶膜业务及非光伏业务，具有全面成长性。

行业层面，下游装机需求扩大带动辅材链条发展；公司层面，公司注重技术创新，领跑UV 转光膜，有望实现业绩增长。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧的风险；光伏装机量下滑风险；上游材料价格大幅增长风险。