兴通股份船队特征：规模领先、船龄新且高端。1）公司是我国液体化学品航运龙头，主要从事国际、国内散装液体危险货物的水上运输业务，包括液体化学品、成品油、液化石油气（LPG）的海上运输。2023 公司实现营业收入12.4亿，同比增58%；毛利4.1 亿，同比增26%，毛利率33%；归母净利2.5 亿，同比增22%，归母净利率20%。2）公司船队运力持续增加，内贸散装液体化学品船运力规模市占率快速提升，占市场总运力的比例由2018 年末的4.61%上升到2023 年的14.2%。截至2024 年4 月，公司运营船舶35 艘，运力规模达41 万载重吨。运力结构看，分区域：内贸船28 艘（运力占比75%，以载重吨计，下同），外贸船7 艘（运力占比25%）；分船型：化学品船15 艘、油化船14 艘、成品油船3 艘、液化气船3 艘，运力占比分别为53%、30%、14%、3%。3）公司船龄新且高端：公司船队平均船龄为8.55 年，其中内贸船、外贸船分别为9.62 年和4.28 年；分船型来看，化学品船、液化气船分别为5.42 年、8.5 年，油化船、油船分别为11.2 年、11.83 年。根据公司2023 年年报，当前国际化学品船老旧船舶比例较高，较新的绿色高端化学品船供给紧张，而公司外贸船船龄较新，尤其不锈钢化学品船拥有较强的市场竞争力。

重置成本视角看公司价值

1、船队重置价值估算：我们主要参考对应船型的新船价格和5 年期二手船价（部分船型参考10/15 年期二手船价），综合考虑吨位和船龄的因素，具体计算方法如下：1）计算新船单位载重吨价格A，5 年期二手船单位载重吨价格B，（A-B）/5 得到年化单位载重吨新老船价差X；2）参考兴通载重吨C、船龄D，计算载重吨C*新船单载重吨价格A-船龄D*单载重吨新老船价差X，得到公司船舶重置价值。根据上述方法，计算得到公司船队的重置价值约56.3亿元，其中内贸、外贸船重置价值分别为42.9 亿元和13.4 亿元，占比分别为76%和24%；分船型来看，化学品船、油化船、液化气船、油船重置价值分别为31.6 亿元、19.1 亿元、2.1 亿元、3.6 亿元，占比为56%、34%、4%、6%。

2、公司重置价值计算：在船队重置价值的基础上，扣减固定资产，加净资产得到公司重置价值53.7 亿元，公司当前市值（2024/5/22 日）为44 亿元，折价率为21%。仍需要注意的是，考虑到国内沿海运输化学品船新增规模需要经交通运输部审批，具备牌照价值，公司船队实际价值或仍有溢价的空间。公司近年来新增运力审批中均获第一，船舶增速远高于行业。

投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2024-2026 年归母净利预测不变，分别为3.1、3.8、4.5 亿元，对应PE 分别为14、12、10 倍。2）目标价：我们通过重置成本视角测算公司价值53.7 亿元，考虑公司船舶资产的牌照价值，在此基础上或仍应获得溢价。同时，我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性（我们预计24-26 年归母净利复合增速21%），资产能够带来回报的提升。故我们以重置价值53.7 亿作为目标市值，对应股价19.18 元，预期较现价21%空间，维持“推荐”评级 。

风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。