事件:

2024 年3 月20 日，兴通股份发布2023 年年度报告：

2023 年，公司实现营业收入12.37 亿元，同比增长57.66%，完成归母净利润2.52 亿元，同比增长22.28%，完成扣非归母净利润2.37 亿元，同比增长20.51%。

其中公司2023Q4 实现营业收入3.31 亿元，同比增长46.97%，环比增长17.33%；完成归母净利润0.70 亿元，同比增长41.91%，环比增长55.69%；完成扣非归母净利润0.62 亿元，同比增长28.16%，环比增长49.41%。

投资要点:

内生外延快速发展，2023 年实现归母净利2.52 亿元2023 年，公司完成散装液体危险货物运输量为1,110.41 万吨，同比增长36.32%，实现营业收入12.37 亿元，同比增长57.66%，主要系内贸业务收入增加、开拓国际运输业务和收购兴通万邦所致。

但由于公司新开展的外贸运输业务及新收购子公司兴通万邦拉低了公司的毛利率水平，同时银行借款增长导致公司财务费用有较大幅度上涨，使得公司2023 年完成归母净利润2.52 亿元，同比增长22.28%，完成扣非归母净利润2.37 亿元，同比增长20.51%。

内贸需求持续修复，外贸运价上涨带来业绩弹性2023 年，受宏观经济影响，下游部分炼厂设备检修，化工品开工率有所下降，进而带来行业需求短期下滑。2023Q4，随着炼厂设备检修完毕开工，化工品开工率逐步回暖，在需求修复与运力扩张共振下，公司完成归母净利润0.70 亿元，同比增长41.91%，环比增长55.69%。进入2024 年，行业需求仍保持旺盛状态，以主要运输品类PX 为例， 2024 年1-2 月平均开工率为85.59% ， 同比增长10.11pcts，为近五年的最高开工率水平，内贸需求持续修复。

同时，受红海事件影响，外贸化学品运价处于历史高位，以新加坡-鹿特丹5000mt 运价为例，2024 年3 月15 日运价为197 美元/吨，较去年同期上涨17.26%，运价上涨为公司外贸业务带来较大业绩弹性。

内外贸运力持续扩张，看好公司长期价值与成长机会2023 年，公司新增6 艘船舶投入运营，合计投入运力8.44 万载重吨，其中，内贸船舶2 艘，合计运力1.40 万载重吨；外贸船舶4 艘，合计运力7.04 万载重吨。同时，2023 年公司有7 艘船舶开工建造，包括5 艘外贸船舶及2 艘内贸船舶，运力规模达10.10 万载重吨，内外贸运力持续扩张。长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势仍在，兴通股份作为行业龙头有望从中获益。同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，兴通股份外贸市场空间逐渐打开，看好公司的长期价值与成长机会。

盈利预测和投资评级综合考虑行业景气度修复，我们调整了盈利预测，预计兴通股份2024-2026 年营业收入分别为15.65 亿元、19.22 亿元与23.44 亿元，归母净利润分别为3.13 亿元、3.91 亿元与4.91 亿元，对应PE 分别为12.64 倍、10.10 倍与8.04 倍。行业景气度修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。

风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；收并购风险；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。