事件：公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营业收入22.6 亿元，同减16.56%；归母净利润1.6 亿元，同减43.86%；归母扣非净利润1.3 亿元，同减46.87%。

单季度看，24Q3 实现营业收入8.2 亿元，同减26.14%；归母净利润0.6 亿元，同减60.77%；归母扣非净利润0.5 亿元，同减63.30%。

24Q1-Q3 毛利率为22.81%，同减2.0pct。期间费用率为14.24%，同增1.2pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/2.75%/3.61%/0.65%，同比变化+0.4pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.3pct。

分产品看，24Q1-Q3 夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入12.7/3.7/1.5 亿元，同比下滑21.35%/31.92%/13.98%；毛利率分别为22.59%/18.27%/16.41%，同比变化-3.89pct/-3.81pct/-4.64pct。

分渠道看，24Q1-Q3 经销商/大宗渠道分别实现营业收入5.2/15.5 亿元，同比减少29.24%/15.61%；毛利率分别为20.25%/19.79%，同比减少3.25pct/3.98pct。大宗渠道中，工程/代理商渠道分别实现营业收入5.8/8.9 亿元，同比变化-36.25%/+4.61%；毛利率分别为25.52%/15.59%，同比变化-2.66pct/-3.26pct。24 年1-9 月公司加盟经销商新开拓21416 家，截至24Q3 共有加盟经销商57895 家。

盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别为2.8/3.1 亿元，同比变化-27%/+10%。给予公司24 年13-15 倍PE 估值，合理价值区间为20.84-24.04 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，经销商管理风险，房地产行业波动的风险原材料价格上涨和人力成本上升的风险。