事件描述

公司预计2023 年实现营收/归母净利润/扣非净利润37.20/3.50-4.50/3.09-3.98 亿元，同比+16%/扭亏/扭亏；对应2023Q4 分别为10.15/0.59-1.59/0.56-1.45 亿元，同比+2%/扭亏/扭亏。

事件评论

Q4 收入表现平稳。Q4 收入同增2%，与地产大环境景气趋弱有关。拆分业务结构看，估计经销和代理工程模式表现较优。经销模式下公司持续推动招商进程，Q3 门店数净增3091 家至33299 家，带动经销渠道收入持续扩张。公司增长结构延续优化，收款条件及风控情况较好的经销及代理工程渠道收入占比之和已于Q3 提升至65%。

Q4 盈利水平回归正常区间。公司预计2023Q4 归母净利率中枢为10.7%，同比改善显著，主因计提的信用减值损失相比2022Q4 大幅减少。经营层面上，公司不断推进降本提效及内部优化，推动经营质量不断改善。

零售端积极拓展，新模式加大推广助力渠道创利提高。公司经销商门店数量快速拓展，2021-2023 年平均以每年1 万家左右的节奏净增，鉴于当前在对空白地区的覆盖上仍有较大空间，预期后续仍有望延续高增步伐。其中结构上，公司持续推动开拓家装渠道，积极开展线上线下联动销售。公司不断深化对既有渠道的挖潜，如通过委外和品牌合作模式丰富对经销商供应的品类结构，提升对单位经销商的创利金额。

存量的市场，进取的龙头。工程渠道中，房企资金流整体延续承压趋势，优质房企客户稀缺，叠加今年起地产竣工大盘或将逐步感受到压力，对于公司的综合考验或将加剧。公司凭借制造成本、服务交付、品牌形象等优势，有望延续客户合作粘性，享受头部红利，据奥维云网数据，2023 年1-8 月期间公司在入户门精装配套市场的份额约5.7%，位居品牌首位；同时，公司通过扩张代理商数量、布局城中村项目等方式积极开拓增量。零售市场中，格局或更为分散，据公司援引《中国木门产业发展研究报告（2016-2021）》数据，公司在木门行业市场占有率约2%，仍具备较大提份额空间，而近年公司零售收入迎持续扩张，2021 年、2022 年及2023 年前三季度分别同增181%/26%/20%，成长趋势良好。整体看，即便后续行业大盘面临一定阶段性压力，公司自身的alpha 仍有望持续兑现，龙头价值彰显。

持续关注营销变革带动的新增长点。在当前房企资金流有所承压的大背景下，公司聚焦优质战略客户，积极推动营销变革，加速推进经销商渠道和代理工程渠道的拓展，新增长点逐步显现。预计公司2023-2025 年归母净利润为4.0/4.5/5.0 亿元，对应PE 为12/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、地产销售及竣工不及预期；

2、公司渠道转型进度低于预期。