核心观点：

关注：旺能环境+中再资环+碧水源+上海洗霸+龙马环卫+深圳燃气

公募REITs 有望打开行业长期估值空间，关注其在环保行业的推动进展。公募REITs 明确优先支持污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目，其战略意义在于环保资产的长期估值空间被打开：1.作为基建项目的可持续滚动的股权资金池，为存量项目方提供了退出渠道，更有助于新项目的滚动投资。2.将引发部分环保领域的商业模式变革，除了工程建设以外轻资产化、托管运营、备品耗材等都成为可选项。3.给了上市公司在手项目被重新单独定价的契机（类似项目层面的IPO，有估值、还有流动性），对投资、建设、运营等主体的长期估值水平都有提升，特别是经历了PPP 的担忧、重资产担忧等折价之后。特别的，我们认为当前无须过度纠结公募REITs 的操作方式或者估值模式，更应当关注若两到三年后基建公募REITS 达到一定体量，则环保运营资产中长期的估值空间将向上打开。

84 亿宝安环卫PPP 项目将开标，环卫项目长周期、一体化、PPP 化成为趋势。根据环境司南新闻披露，5 月11 日深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化PPP 项目（15 年，合计84 亿元）将公布最终中标人。2020 年以来，还出现了诸如北控城市环境中标70 亿深圳市宝安区新桥和沙井街道环卫一体化PPP 项目，旺能环境大股东美欣达斩获山西高平28 亿订单等，我们可以看到长周期、一体化、PPP 化环卫运营项目持续释放。

焚烧+环卫+再生资源一体化逻辑正向演绎，固废板块估值体系有望重塑。伴随旺能环境股东美欣达集团在环保（环卫、再生资源）领域布局加速、瀚蓝环境收购环卫企业国源环境，越来越多的焚烧企业向清扫转运、餐厨污泥等固废全产业链延伸。焚烧企业大多在当地有20 年以上的合作协议，可为政府打造固废一体化的解决方案，进军环卫领域顺理成章。我们测算典型地区焚烧、环卫项目分别可贡献的营收水平接近，未来还可拓展再生资源等多项业务，完成全产业链一体化布局。此外制度端固废法明确要求推进生活垃圾处理收费制度，预计固废产业链各个环节收费来源、周期、价格体系有望明晰。我们看好“焚烧+环卫”

一体化逻辑正向演绎：提升行业成长空间、产业链协同提升盈利能力。

建议持续关注：1.受益于央企入股和REITs 改革的标的，如碧水源、天壕环境、国祯环保等；2.同时伴随固废新政出台，建议关注焚烧+环卫+再生资源一体化建设，如旺能环境、瀚蓝环境、中再资环等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。