环保专项债发行量超预期，占比14.2%相较去年大幅提升。财政部披露1 月份全国发行提前下达新增专项债7148 亿元（同比增长363%），占计划提前总规模1.29 万亿的55.4%。其中用于生态环保的专项债1015 亿元，占比14.2%，对比去年2、3 月占比分别为3%、6%呈现大幅提升。2019 年9 月财政部明确城镇污水垃圾处理、供水纳入专项债可用于资本金范围，此次环保专项债数据大幅增长则予以验证。此外，从专项债久期来看，长期限占比大幅提升，10 年期及以上占发行规模的85.9%，与生态环保项目长运营周期的特征匹配度提高。伴随2019 年11 月国常会明确环保行业资本金比例可下降，结合专项债加速提量发行并可用作资本金，环保行业融资环境进一步改善。

重申“大订单-再融资”逻辑，底部反转板块三年景气周期开启。我们2019 年年底率先提出环保板块基本面底部反转的特征越发明显，从利润增速、现金流、资产负债表等多维度均出现改善信号，在行业需求扩张+融资改善的背景下，我们预计头部企业将有动力加速项目建设和提高拿单速度，且目前环保公司在手订单充裕，因而业绩有望重回快速成长的轨道。回顾上一轮“大订单—再融资”逻辑本质：当时市场愿意给予环保板块较高估值的出发点是广阔的市场空间和持续较高的订单增速（映射业绩增速）；随着PPP 模式的兴起，配合低利率和再融资宽松，碧水源、国祯环保为首的多家公司连续3 年业绩增长达30%以上，2016-2017 年区间最高涨幅超50%。

配置机会凸显，当前机构配置仍处于历史低位。截止2019 年底公募基金环保板块配置比例仅0.15%，达到近7 年的新低水平；2018-2020年2 月，SW 环保板块跌幅49%，跑输创业板指72%、上证综指38%。疫情后周期，行业需求扩张+融资改善明确，行业又处于3 年的景气拐点，环保配置机会凸显。建议关注：（1）复工带来的消毒清洁需求爆发，如上海洗霸（公共场所消毒服务）、玉禾田+龙马环卫（环卫服务+设备）；（2）融资改善业绩弹性较大的水处理方向，如碧水源、国祯环保、博世科；（3）运营资产价值重估的家电拆解龙头中再资环等。

风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。