疫情后周期、复工加快，环保需求提升+融资放松值得期待。近期浙江、江苏、广东等多地政府发布通知，要求在防治疫情的同时有序加快复工进度。我们认为环保板块并非简单的疫情“概念股”，在疫情后周期阶段，行业需求有望得到快速提升：（1）疫情引发公众对公共卫生、环境问题的关注将推动例如环卫消毒、医疗废弃物、垃圾分类、污水提标改造等相关领域治理规划快速出台或升级；（2）2020 年污染防治攻坚战（三大攻坚战之一）考核、环保“十四五”规划提上日程。同时在稳增长的预期下，融资放松、资金成本下行将助力环保板块的融资环境大幅改善，且伴随再融资新规的落地，我们预计企业端的融资压力将大幅缓解，这是我们判断环保板块景气拐点的最核心要素。

重申“大订单-再融资”逻辑，底部反转板块三年景气周期开启。我们2019 年年底率先提出环保板块基本面底部反转的特征越发明显，从利润增速、现金流、资产负债表等多维度均出现改善信号，在行业需求扩张+融资改善的背景下，我们预计头部企业将有动力加速项目建设和提高拿单速度，且目前环保公司在手订单充裕，因而业绩有望重回快速成长的轨道。回顾上一轮“大订单—再融资”逻辑本质：当时市场愿意给予环保板块较高估值的出发点是广阔的市场空间和持续较高的订单增速（映射业绩增速）；随着PPP 模式的兴起，配合低利率和再融资宽松，碧水源、国祯环保为首的多家公司连续3 年业绩增长达30%以上，2016-2017 年区间最高涨幅超50%。

配置机会凸显，当前机构配置仍处于历史低位。截止2019 年底公募基金环保板块配置比例仅0.15%，达到近7 年的新低水平；2018-2020年1 月，SW 环保板块跌幅49%，跑输创业板指72%、上证综指38%。

疫情后周期，行业需求扩张+融资改善明确，行业又处于3 年的景气拐点，我们重申“买入”评级。建议关注：（1）复工带来的消毒清洁需求爆发，如上海洗霸（公共场所消毒服务）、玉禾田+龙马环卫（环卫服务+设备）；（2）融资改善业绩弹性较大的水处理方向，如碧水源、国祯环保、博世科；（3）运营资产价值重估的家电拆解龙头中再资环等。

风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。