核心观点：

行业H1 业绩增速持续回暖，经营现金流近五年首次为正

2019 年上半年环保上市公司整体合计实现营业收入720 亿元，同比增长17%；实现归母净利润总计76 亿元（除瀚蓝环境、碧水源使用扣非归母净利润外，其余公司使用归母净利润，业绩口径下同），同比上升4%。经历2018Q4 业绩下滑-45.3%后，环保板块2019 年连续两季度分别实现单季度归母净利润增速6.9%，3.3%。特别值得注意的是行业现金流情况改善显著：经营性现金流净额从去年同期-53 亿元提升至3 亿元，近五年来首次为正；投资性流出增速明显放缓，筹资现金流净额则增长加速，预期伴随现金流回正以及融资环境不断改善，我们依然坚信环保行业利润增速预期仍将持续向上修复。

固废板块维持高景气，收入增速超50%；水处理盈利延续负增长态势

分行业来看，固废板块一枝独秀：2019 年H1 固废板块实现营收243 亿元，增速达56%，业绩同比增加5 亿元（板块整体增长5.7 亿元），同比增长20%，主要系固废企业产能持续投产、新建产能建设加速所致。监测、大气利润增速均有不同程度放缓，水处理延续负增长态势。受益于现金流改善，行业板块负债率同比下降5 个百分点，其中固废板块较去年同期大幅下降14 个pct 至39%。

A+B 类企业已占到行业归母净利润的75%以上，B 类公司增长强劲

我们于2018 年年报总结中提出将板块内个股分为以下三类：A.有过风险目前已解决（或即将解决）的；如股权质押、融资还款等；B.未出风险，业绩仍保持不错增长的；C.现有问题尚未完全解除的等。根据我们的测算，类型A+B 的企业已经占到行业营收、利润规模的60%、75%以上。目前A 类企业股权转让方案均已确定，并陆续于上半年完成股东切换，目前大部分处于业务结构调整蓄力期，预期下半年融资能力较快恢复，业绩回归正增长确定性增强；B 类公司大多为固废类及水处理运营类企业，上半年依然保持较好增长势头，整体营收增长26%，业绩同比增长13%，现金流普遍回暖，符合此前预期。

看好优质资产估值修复，关注垃圾分类带动固废板块模式革新

展望未来1-2 年来看，宏观因素改善或将更为确定，预期部分A/B 类公司业绩增速4 个季度都将向上，建议持续关注优质资产估值修复，如国祯环保、碧水源等。同时受益垃圾分类持续升温，建议关注固废板块优质公司，如瀚蓝环境、维尔利、泰瑞机器、高能环境等。

风险提示

融资改善政策出台、执行力度不及预期； EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。