核心观点：

PPP 项目增速放缓，开工率环比下降0.7 个百分点

财政部PPP 中心发布2019 年半年报，截至2019 年6 月末储备库+管理库总投资额17.64 万亿元（环比一季度末-0.5%，下同）。截至2019 年6月PPP 管理库项目投资额达13.6 万亿（+1.6%），管理库落地项目总投资额8.8 万亿元（+4.7%），落地率达64.3%，环比提高1.6 个百分点，2019年Q2 新增执行阶段项目3993 亿，截至2019 年6 月末开工率（开工项目数/落地项目数）为59.3%，环比降低0.7 个百分点。

民资背景落地项目投资额2.9 万亿元，占落地项目投资额的33.1%

民资背景落地项目数前三位的行业是市政工程、生态建设和环境保护、交通运输，分别为1073 个、249 个（占管理库落地生态环保项目555 个的45%）、206 个。从民营企业落地投资额占总落地投资额比例来看，养老、社会保障、旅游为占比前三，分别为92%、71%、69%，生态建设与环境保护行业落地项目中民营项目数量占比为44.9%（前值44.6%）。

管理库中生态环保类项目数占比9.7%，单一季度落地贡献率11.1%

按照生态环保类口径：管理库中生态环保类项目880 个、投资额9473亿，分别占管理库的9.7%、7.0%，落地项目555 个，投资额6364 亿，分别占落地项目的9.6%、7.2%。二季度管理库净增入库项目193 个，其中入库生态环保增加31 个，贡献率16.1%（上季度11.6%）；管理库净增落地项目数270 个，其中生态环保增加30 个，贡献率达11.1%（上季度7.7%），生态环保类项目入库及落地贡献率均回升。

强化财政支出责任，可行性缺口补助项目占比持续提高

6 月末数据显示，全国2517 个财政本级（占比97.9%）均在财政承受能力10%红线以下，其中1835 个处于7%以下的安全区间，1379 个行政区低于5%。有53 个行政区的财承占比在今后一些年份超10%，目前已暂停新项目入库，并将妥善处理其在库项目，财政支出责任强化。截至2019Q2使用者付费、可行性缺口补助、政府付费类项投资额占比分别为9.1%、66.2%、24.7%。从历史数据来看，政府付费项目受财政支出影响长期呈下降趋势，可行性缺口补助类项目数及投资额的入库比重持续上升。

风险提示

PPP 政策及监管风险，工程进度不及预期；新承接订单情况不达预期、公司融资成本及资产负债率提升、回款及现金流风险。