融资、质押、PPP 整顿等外部风险释放，行业业绩增速拐点或将出现

2019 年以来板块所面临的融资难、质押高、PPP 整顿等的风险不断释放，特别是融资环境正逐步改善，同时伴随着垃圾分类、长江大保护等行业政策的驱动，行业总体需求仍将保持较好的增长。我们将环保股分为三类：A.股权转让完成（或将完成）个股，大股东切换为国企后，融资能力恢复，扣除减值/计提因素外，2019 年业绩回归正增长的概率很高；B. 18 年依然实现业绩快速成长的个股，在手订单充足，在融资环境不再恶化的背景下，业绩持续高增长可期；C. 仍处于困难期的企业暂做观察。类型A+B 的企业已经占到利润规模的75%以上。板块2018 年年报业绩首次负增长、2019Q1业绩增速也为五年来最低点，我们认为在A+B 类公司的驱动下，行业利润增速从2019 年中报开始环比向上的概率正不断增大。

垃圾分类是年内最重磅政策，带动固废产业链需求扩张、格局重塑

垃圾分类是2019 年最为重磅的环保政策，上海、北京、深圳等地相关政策不断推出，我们预计超过40 个城市将于年内也启动相关政策（参照达标时限）。垃圾分类推广，不仅对环卫及转运设备、后端处置等环节提出新的购置/建设需求，同时也让固废产业链一体化（特别是向前端延伸）具备了可能性、行业格局有望重塑。我们预计固废产业链未来2-3 年投资将加速，行业高景气度得以持续，投资机会体现在板块估值、盈利预测双提升。建议关注再生资源（中再资环）、分类及餐厨（龙马环卫、维尔利、瀚蓝环境）等。

B 类公司将率先迎来估值修复，关注垃圾分类、工业水等方向

即使2018 年保持正增长的B 类公司，市场仍担忧将受到整体宏观背景的拖累，所以不给持续高增长以估值。在当前“高质押+难融资+PPP 整顿”等宏观因素逆转、板块业绩增速拐点将被验证的背景下，我们预计保持高增长的B 类企业将率先迎来估值修复行情（2019-2020 年业绩预期复合增速仍超过20%以上，对应2019 年PE 在15-18 倍）。特别是有新政策带来需求空间、行业格局变化的细分领域，如垃圾分类、工业水处理等新兴领域。

优质B 类个股精选：中再资环+瀚蓝环境+聚光科技+上海洗霸

外部宏观环境不断改善，建议聚焦高成长B 类公司的估值修复：固废领域关注具备国内再生资源回收体系溢价的中再资环、拥有产业园模式的垃圾焚烧企业瀚蓝环境；环境监测领域关注受益于“网格化布局+环境数据服务规模提升”的聚光科技；水处理领域关注工业水处理细分龙头上海洗霸。

风险提示

融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期；政府支出能力不足、现金流风险。