【摘要】

近期审计署在向全国人大常委会报告中提出，新一轮财税体制改革将进一步完善地方税体系，在我国四大税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享的税种，奢侈品、高档产品等标准化项目可能率先落地，地方零售企业有望受益。

2023年消费税收入规模达1.61万亿元，占整体税收比重的8.9%。目前国内消费税收入完全归属于中央政府。改革后税收将部分下划至地方政府，以补充其财政收入，对地方政府收入激励机制作用显著。

过去我国地方主要税收均是以生产地确定税源归属，一定程度上造成了地方政府“重生产、轻消费”的目标导向，未来如将消费税的征税环节从生产方转移到批发商或零售商，意味着消费税的税收收入将更加贴近消费地，叠加政府的激励机制强化，有望对属地消费产生正向影响。

三条投资思路参考：

1.免税最直接受益：消费税作为价内税，对于品牌力强势的高档品牌很可能提高零售渠道价格，税负直接转嫁给终端消费者，含税与免税价差将进一步扩大，中国中免、王府井、格力地产等免税店受益。

2.商超百货在政策想象中受益：若消费税改革后由央地分成，地方财政吃紧现状下，或推出刺激地方消费政策，加大税基，地方商超龙头受益。

3.地方财政为刺激消费，有望鼓励当地旅游来吸引外地消费者。

(一)旅游：消费呈现韧性，景区及出境游经营持续改善

节假日客流居高不下，疫情放开以来，我国节假日国内旅游人次屡创新高，持续高于2019年同期水平。2024年在去年同期高基数的前提下，节假日国内旅游人次仍实现同比增长。

景区属于旅游过程中的性价比消费，交通改善有望助力部分景区在高基数下再度实现较高增速。景区公司门票及索道收入贡献率高，与游客人次直接挂钩，属于旅行的性价比消费。交通改善（高铁通车等）及项目升级有望提振客流表现，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道等。

出境游有望实现低基数下的高增长。我国第三批恢复出境团队游国家名单于2023年8月公布，包含日本、韩国、澳大利亚等热门目的地，因此2023年二季度出境团队游业务尚未完全恢复。预计24Q2出境游旅行社业务将大幅复苏，相关受益标的包含众信旅游等。

从24Q2业绩前瞻看，长白山、众信旅游同比增长最多。

(二)零售：性价比消费趋势延续，关注连锁业态扩张及利润率提升

当前国内消费力缓慢复苏，性价比消费特征明显。今年以来，我国社零总额呈现温和复苏，2024年5月社零总额同比+3.7%。从各电商平台的618大促活动来看，依然围绕极致性价比、加码优惠策略，国货美妆美护崛起、白牌零食出圈也印证了性价比消费趋势。

关注零售连锁业态扩张及利润率提升。供应链优势是性价比零售的护城河，规模效应下龙头公司采购端优势逐步放大，毛利率具备提升空间。标准化管理有望助力公司门店扩张，抢占市场份额。

相较而言，超市业绩改善预期较强，短期来看，CPI回升带动同店修复，超市业态社零增速连续四个月正增长，对2024Q2业绩有一定支撑。中长期来看，调改持续推进，若可以进一步复制，有望带动整体经营质量的提升。从618表现来看，“松弛经济”爆发，潮玩、IP相关赛道景气度较高。

从估值来看，当前重庆百货、红旗连锁PE较低。Q2业绩预期家家悦、红旗连锁正增长。

研究报告：

20240630-华西证券-24中报前瞻，关注出海、性价比及旅游

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