报告摘要：

消费者服务指数跑输大盘，基金持仓占比下降，细分板块走势业绩分化明显。2024 年初至今消费者服务上涨4%，主要细分板块涨跌幅排序为景区>人服>教育>餐饮>酒店>旅游零售。消费者服务基金持仓比例近两年逐季下跌，处于历史低位，2024Q3 板块公募基金重仓股占基金总市值比例为 0.37%。2023 年以来细分板块及个股复苏节奏存在差异，经营数据、季度业绩趋势及估值水平均存在较大的分化。

伴随经济及消费刺激政策持续发力，顺周期下看好需求端回暖带来的修复空间和弹性，同时关注细分赛道供给端优化或升级下具备穿越周期能力的优质龙头。

人服：灵活用工仍具渗透率提升的成长看点，参照欧美经验、招聘拐点出现时灵活用工的弹性更大，且经历本轮裁员周期，企业更重视组织弹性，灵活用工的渗透率将加速提升。猎头业务目前规模仅为2021 年的五到六成，具备较大的规模修复和利润率修复空间。关注顺周期下具备弹性的人服板块龙头北京人力、科锐国际。

旅游：旅游大盘景气度持续提升，文旅市场多点开花。OTA 行业景气度高，竞争格局清晰，下沉+出海扩张路径清晰，龙头渗透率有望进一步提高，随着国内旅游、入境游政策催化与利润率提升，龙头业绩确定性强，且估值极具性价比。优质景区公司依托稀缺自然资源经营垄断业务，壁垒高增长稳健，短期关注冰雪游等主题热点、大交通改善等客流催化，中长期看旅游消费供给端不断升级催生需求，旅游行业迎来供需共振，头部景区持续受益。关注OTA 龙头携程、同程旅行，业绩稳健的优质景区九华旅游等。

餐饮：行业仍处于磨底阶段，但前期下跌非常充分，估值具备性价比，在消费券刺激有望大规模铺开的预期下，板块有望迎来戴维斯双击，关注成本控制能力强、业绩兑现强的餐饮龙头百胜中国、海底捞。

教育：政策监管态度明朗，教育具备刚需属性，供给较双减前仍具备较大恢复空间，供需格局仍然优越。K12 龙头公司当前均回调至估值较低区间，伴随供给扩容及网点爬坡预计机构经营数据将持续景气，看好后续龙头机构业绩兑现，关注新东方、学大教育。

风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，政策风险等。