本报告导读：

预计24 年国内冰雪旅游人次/收入/客单同比+58/28/23%，叠加政策助力及2025 年哈尔滨亚冬会催化，热度有望继续攀升。

投资要点：

投资建议重点关注稀缺性冰雪资源、自然资源禀赋优异的企业，推荐长白山，受益标的莱茵体育、大连圣亚、西域旅游、峨眉山A。

冰雪旅游方兴未艾，热度继续提升。①中国旅游研究院预计24 年国内冰雪旅游收入5500 亿元/+58%、4 亿人次/+28%、客单价1375 元/+23%，市场有望加速扩容；②冰雪场地快速增加同时带动冰雪装备规模扩容，23 年冰雪场地数量3331 个/+17%、冰雪装备器材市场规模240 亿元/+9%、冰雪相关企业数量2430 家/+37%，室内滑雪场数量也由2014-2015 年的9 个扩充至2021-2022 年的42 个；③预计23年国内滑雪渗透率仅1% ， 较瑞士/ 挪威/ 日本/美国/ 韩国的35/22/9/8/6%仍有较大提升空间；④滑雪用户画像呈现收入水平高、年轻人为主、消费意愿强、工作日出游为主、频次相对较低等特点；⑤受降雪周期影响冰雪季持续时间在3-4 个月，季节性特征非常显著，但冰雪热度提升也助力长白山等暑期游为主的上市公司填补客流洼地；⑥政策反复催化，吉林省再次提高冰雪人次和收入目标，按照2027-28 和2029-30 年人次和收入要求分别是2.3 亿人次/4200亿元、3 亿人次/5400 亿元；对应CAGR 分别为16.47/14.79%、15.71/13.97%，同时吉林省升级消费券补贴由2023 年的3000 万元提升至2024 年的1 亿元，力度继续加大。

重大赛事客流正外部性强，本地及周边均受益。①复盘2010 年上海世博会、2008 年北京奥运会、以及成都大运会赛事窗口期，服务零售消费显著受益；②2010 年上海世博会窗口期长（5 个月），酒店供需缺口大（20 万张床位缺口），带动期间星级酒店量价齐升，出租率+27pct，房价+29%；中低端酒店错配更严重，提价弹性更高；浙江、江苏和上海三地及周边景区在客流层面有很强的互补和引流作用，世博会杭州、桐乡的二级到访率分别是45%、9%，宋城、乌镇受益明显。③北京奥运会期间客流管制+大幅提价，，导致酒店接待客流明显下滑，但门店价格大幅提升；④23 年成都大运会对本地旅游餐饮景区有明显催化作用。

基础设施升级影响深远，优质供给延续性强。①政府对基础设施的大笔投入成为城市发展轨迹跃迁的突变型因素，一方面促进当地社会经济发展，另一方面吸引外部投资和人才进驻，实现城市功能复兴和竞争力提升；②2008 年北京奥运会一方面通过北京南站和首都机场T3 落地促进本地交通大幅改善，另一方面城市可持续发展进程提速，尤其环境治理进步显著；③东北地区自2021 年起的多轮高铁通车、机场扩建显著便利客流，2025 年底沈白高铁全面通车有望大幅提升长白山地区客流；④2025 年2 月哈尔滨亚冬会在即，针对机场、车站、高速、本地公交等实现全面升级。

风险提示：需求不振、铁路建设时间不及预期、冰雪项目竞争激烈