九华旅游发布2024 年半年报。1）2024H1，公司营业收入3.95 亿元/同比+3.91%，归母净利润1.14 亿元/同比+2.65%，扣非归母净利润1.09 亿元/同比+2.04%。2）2024Q2，公司营业收入2.15 亿元/同比+14.17%，归母净利润0.62亿元/同比+25.70%，扣非归母净利润0.60 亿元/同比+27.32%。3）聚焦子公司表现，公司以旅游客运、停车场经营为目的的子公司安徽九华山旅游客运有限责任公司24H1 末总资产为3.82 亿元/同比+51.62%，净资产2.58 亿元/同比+19.39%，24H1 净利润0.35 亿元/同比+59.36%。我们认为，受益于停车场改扩建对高峰期客流接待量增加的促进效果、池黄高铁开通及九华山本身”高固定成本、低变动成本“带来的经营杠杆，24Q2 客流增长明显，促旅游客运/索道缆车运输人次增加，因而24Q2 收入/利润表现亮眼；但是，24Q1 受雨雪天气因素影响业绩同比下滑，导致24H1 业绩增速仅略高于23H1 同期水平。展望未来，受寺庙游需求催化，九华山景区需求预计长期旺盛；在1）停车场改扩建提振高峰期客流接待量；2）池黄高铁引流；3）高归母净利润与收入比；三大要素促进下，景区本身客流增长逻辑通畅，无极端天气影响情况下业绩表现有望持续向好。

狮子峰景区客运索道项目完成报批及索道设备招标工作，预计26 年11 月交付使用。公司狮子峰景区索道客运项目预计24 年12 月动工，26 年11 月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资 3.26 亿元，其中索道约 2.95 亿元，高山游览步道约0.31 亿元，24 年预计投资额8000 万元，预计索道单向运输能力1600 人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。

24Q2 毛利率/净利率提升明显，各项费用率把控力度强。从24Q2 毛利率/净利率表现来看，24Q2 毛利率53.75%/同比+4.57pcts，净利率28.97%/同比+2.66pcts。24Q2 公司毛利率增势明显，主要是公司营业收入中索道缆车、观光车业务占比高，且上述业务固定成本高、变动成本低，客流增长促营业收入增加的情况下，两项业务毛利率提升所致；净利率同比增长但增速略低于毛利率，主要是税金及附加支出增加所致。从24Q2 各项费用率表现来看，24Q2 销售费用率3.36%/同比+0.06pcts；管理费用率12.12%/同比-0.96pcts；财务费用率-0.08%/同比+0.09pcts。24Q2 销售费用率/财务费用率同比维稳、管理费用率同比下行，显示公司对各项费用率的强把控能力。

投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦三大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，23 年归母净利润与收入增长比高于1 的趋势有望延续，客流增长将促毛利率/净利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。预计公司24-26 年归母净利润2.02/2.19/2.41亿元，对应PE 值为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。