本报告导读：

2025 年政府工作报告将提振消费作为首要任务，同时近期经济数据开始改善，我们认为白酒为顺周期典型代表，在周期底部盘整已久，应重视板块绝对收益机会。

投资要点：

投资建议：近 期经济数据已初步改善，政府工作报告将“内需”置于首位，白酒板块盘整已久，我们认为前期股价已基本反应基本面悲观预期，伴随预期回暖有望迎来估值修复，建议增持：1）动销较好龙头山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘；2）相对稳健标的五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒，港股珍酒李渡。

提振消费是2025 年政府工作首要任务。近期重要会议落下尾声，根据政府工作报告，2025 年国内生产总值增速目标5%左右，居民消费价格目标涨幅2%左右。更为关键的是，2025 年政府工作任务将“内需”置于首位，即“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，提出①实施提振消费专项行动，从消费能力、供给质量、消费环境多个维度推动消费提质升级，②安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新，③创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展，等等。我们认为在外部形势不确定性增加的背景下，2025 年消费将是重要的经济增长驱动力，政策刺激下消费领域有望不断涌现新动能、新场景，使得居民更加能消费、敢消费、愿消费，预计消费品类和渠道的持续创新和拓展可期。

经济数据开始改善，白酒为顺周期典型代表，周期底部盘整已久。

各项经济数据表明宏观环境正逐步向好，包括但不限于春节后商务需求超预期、近期一二线房地产市场数据、PMI 等领先性指标边际回暖等，短期CPI、PPI 数据由于春节错期略有下滑，剔除基数效应后仍在同比正增长区间。基于以上信号，叠加自上而下对于内需的重视，我们认为顺周期板块预期将逐步企稳。其中，白酒作为典型代表，24Q3-25Q1 基本面持续调整，我们认为最悲观的时点已过，且2025 年酒企大多延续理性增长目标，有望走出低谷。

估值低位，情绪修复。开门红白酒动销表现一般，库存去化速度较慢，我们认为前期股价走势已基本反应悲观预期。1 月以来科技板块受AI 及机器人等催化表现强劲、拉大估值差，高低切及内需政策预期的催化下，食品饮料等消费板块有望开启估值修复，其中白酒蓄势已久，具备较大弹性，后续宏观数据催化下有望更进一步。

风险提示：批价剧烈波动、需求恢复不及预期、食品安全风险。