春节消费：开局向好，需求稳步复苏，期待全年持续改善我们认为今年春节春运客流有望再创新高，线下消费逐步升温，需求稳步提振。为描绘春节旺季情况，我们发放并收回255 份有效消费者调查问卷，共走访7 个省市渠道终端。具体看，白酒行业虽略显平淡但环比显著修复，宴席场景表现相对靠前，80-200 元价位韧性凸显，行业库存、价盘表现稳健，行业压力正逐步去化；乳制品礼赠需求平稳，金典/安慕希等核心产品价盘坚挺；调味品旺季促销需求回暖，货龄与折扣合理，健康升级趋势延续；零食量贩业态春节旺销，南北融合竞争渗透，优势点位为竞争核心。看好春节旺销为25 年消费复苏奠定良好开局，食饮板块有望迎经营改善。

白酒：行业表现平淡，大众价位韧性更强，压力逐步去化25 年春节旺季白酒行业表现略显平淡，但环比中秋双节显著改善。分场景看，商务宴请/高端礼赠仍有一定承压，宴席场景表现相对亮眼，后续仍有回补空间。分价格带看，受大众宴席场景带动，80-200 元大众价位表现出更强韧性，整体延续分化趋势，安徽合肥等地大众酒表现更为亮眼、上海等地高端/次高端呈持续修复趋势。整体看行业库存、价盘保持稳健，行业压力正逐步去化。我们认为板块当前预期和估值均处低位，后续随外部政策催化复苏进程有望加快。建议优选贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等。

乳制品：春节礼赠需求平稳，核心产品价盘坚挺随春节返乡及走亲访友情绪持续高涨，乳制品在下沉市场作为礼赠首选的重要性凸显（据问卷调查，65%的消费者将高端牛奶作为走亲访友的首选礼品），高端白奶及常温酸奶动销环比改善。终端走访看，伴随主要乳企的渠道库存调整告一段落，今年春节备货阶段、厂商与经销商均更为谨慎，当前伊利/蒙牛代表性产品大多货龄≤2 个月，主要产品的库存多处于合理可控水位；25 年春节期间主要产品折扣较去年同期有所减少，核心单品价盘坚挺。

展望25 年，期待原奶周期走向供需平衡，推荐经营业绩稳健、盈利能力有望持续提升、估值具备性价比的乳企龙头蒙牛乳业/伊利股份。

调味品：春节返乡拉动调味品需求回暖，健康、性价比仍是主线春节旺季返乡拉动调味品需求走暖，陈列来看，基调中海天、千禾的货架占比均值领先，榨菜中涪陵榨菜、吉香居陈列更多；货龄来看，千禾（~2.2个月）＜海天（~4.4 个月）＜中炬（~4.8 个月），千禾产品焕新后货龄相对更优，榨菜整体较合理；促销来看，主流品牌今年基本无直接折扣，但品牌在多地KA 设立性价比的大包装产品堆头、整体价格仍相对实惠。消费端健康升级趋势延续，据问卷调查，健康是65%的消费者在购买调味品时最关注的因素。推荐出海领先的酵母龙头安琪酵母，关注强渠道力的海天味业。

休闲零食：量贩业态春节旺销，竞争融合趋势已现零食量贩业态整体需求强劲，春节期间旺季旺销，客单量相较平时有显著提升。当前南北区域的零食量贩品牌仍呈现“南很忙、北万辰”的区域特征，北方区域好想来等门店数量领先，南方区域赵一鸣等品牌门店数量较多，但相较去年同期，我们看到两大龙头已在对方优势区域渗透开店，尤其是在核心商圈、学校等优势点位周边竞争融合趋势已现。展望25 年，我们仍然看好休闲零食企业持续受益量贩渠道发展，推荐盐津铺子。

风险提示：问卷及走访结果代表性不足、消费复苏低于预期、食品安全问题。