事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收55.13 亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润20.06 亿元，同比增长20.19%。3Q2024 实现营收、归母净利润17.28、6.28 亿元，分别同比增长4.0%、6.18%。

业绩短期承压，收入增速不及预期。3Q2024 公司白酒收入同增3.3%，中高档酒、普通酒分别同比变化7.1%、-9.2%。分产品看，公司中高档/普通白酒分别增长7.1%/-9.2%。我们预计增速环比显著下滑主要系1）双节实际动销较弱，宴席，商务消费场景相对缺失，同时3Q2024 大众聚饮相对较淡；2）省内竞争加剧，2Q2024 以来省内大众消费价格带进一步加剧，一方面酒企持续加大费用投放，另一方面“兼8”等新产品进一步加强200 元价格带市场竞争。

分区域看，3Q2024 省内、省外白酒销售分别同比变化6.85%、-3.62%，省外江苏市场2024 年白酒消费需求相对疲软，我们预计伴随顺周期政策持续落地，后续销售有望改善。

产品结构持续提升，毛利率稳步提升。3Q2024 净利率同增0.75pct 至36.4%，主因毛利率提升推动。3Q2024 毛利率提升2.88pct，毛利水平环比/同比皆有提升。1）洞藏势能仍存，产品结构持续提升，预计全年毛利率增幅积极。3Q2024销售费率、管理费率(含研发费用)分别同比上涨0.73、0.45pct，一方面省内竞争有所加剧，公司加大费用投放。考虑公司进一步聚焦费用方向，加强数字化营销，预计全年费费率累计整体可控。3Q2024 公司收现18.6 亿元，同比提升0.8%；收现比107.95%，同比/环比分别变化-3.44/+1.40pct。3Q2024 末合同负债4.03 亿元，同比/环比分别变化-1.04/-0.59 亿元。

投资建议：伴随4Q2024 进入双节备货旺季，一方面2025 年春节较早，另一方面政策落地仍需时间消化。我们预计安徽省内或保持强竞争态势。预计公司2024-2026 年实现营业收入77.4/88.6/102.25 亿元，归母净利润27.0/31.2/36.1亿元，对应PE 为18.0/15.6/13.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济修复不及预期风险；省内竞争加剧风险；食品安全风险；低档酒增长不及预期风险。