业绩简评

2024 年10 月29 日，公司披露24 年三季报，期内实现营收55.1亿元，同比+13.8%；归母净利20.1 亿元，同比+20.2%；扣非归母净利20.0 亿元，同比+23.9%。其中，单Q3 实现营收17.1 亿元，同比+2.3%；归母净利6.2 亿元，同比+2.9%；扣非归母净利6.3亿元，同比+8.5%。

经营分析

从营收结构来看：1）分产品看，24Q1-Q3 中高档/普通酒分别实现营收42.5/10.1 亿元，同比+18.6%/+2.4%；其中，单Q3 分别实现营收13.0/3.4 亿元，同比+7.1%/-9.2%，产品结构仍在上行、预计洞藏系列增速仍高于平均。2）分区域看，24Q1-Q3 省内/省外分别实现营收38.0/14.5 亿元，同比+20.7%/+2.7%；其中，单Q3 分别实现营收11.2/5.2 亿元，同比+6.8%/-3.6%，省内韧性仍占优；24Q3 末省内/省外经销商数量分别为782/640 家，环比变化有限。

从报表结构来看：1）24Q3 归母净利率为36.5%，较23Q3 调整后同比+0.2pct。考虑Q3 并表物宝光电后可比数据缺失，单Q3 毛利率等无法测算，考虑产品结构上行预计毛利率同比仍有提升，销售费用率亦略提升削弱弹性。2）24Q1-Q3 销售收现57.4 亿元，较同期调整后同比+10.4%，粗略测算单Q3 销售收现同比持平。24Q3末合同负债余额4.0 亿元，环比调整前-0.6 亿元。公司主动在景气波动期调整节奏以保持渠道相对良性，安徽区域相对仍具备发展禀赋，叠加省内洞藏势能仍在上行。

盈利预测、估值与评级

考虑行业景气度持续下行，我们下调24-26 年归母净利分别6%/15%/21%。预计24-26 年收入分别+12.6%/+9.0%/+10.1%；归母净利分别+17.7%/+11.6%/+12.5%， 对应归母净利分别26.9/30.1/33.8 亿元；EPS 为3.37/3.76/4.22 元，公司股票现价对应PE 估值分别为18.9/16.9/15.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。