公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入55.1 亿元，同比+13.8%；实现归母净利润20.1 亿元，同比+20.2%。单三季度来看，公司实现营业收入17.3 亿元（+1.6%），实现归母净利润6.3 亿元（+3.7%），实现扣非归母净利润6.3 亿（yoy+8.5%）。

行业景气度下行，Q3 动销环比放缓。分档次，24 年前三季度公司中高档白酒实现收入42.5 亿元（yoy+19%），普通白酒实现收入10.1 亿元（yoy+2%）。单Q3，中高档白酒实现收入13.0 亿元（yoy+7%），增速环比放缓，预计主要因白酒行业景气度承压，双节期间洞6/洞9 等核心产品动销放缓；普通白酒实现收入3.4 亿元（yoy-9%），预计百年迎驾贡系列同比下滑。分地区，前三季度省内、省外分别同比+21%、+3%，单Q3 分别同比+7%、-4%，省内外销售增速均环比24H1 放缓。

24Q3 末，公司在省内、省外经销商数量分别为782、640 家，较24H1 分别+3、-4家，比较稳定。24Q3 末，公司合同负债为4.0 亿元，同比-21%，环比-13%。

毛利率增长，盈利能力提升。24 年前三季度，公司毛利率为74.3%（yoy+2.7pct），销售/管理费用率分别同比-0.2pct/-0.2pct，销售净利率为36.5%（yoy+2.0pct）。24Q3，公司毛利率为75.8%（yoy+2.9pct），预计洞6、洞9 占比继续提升，产品结构上移；销售/管理费用率分别同比+0.7pct/+0.3pct，销售净利率为36.4%（yoy+0.8pct）。

市场优势得到进一步巩固，降速意味着健康发展。公司核心大单品洞6/9 位于300元以下价位带，符合消费价格带下移的趋势，在行业低景气度背景下已然展现较强的产品竞争力，在安徽市场市占率持续提升，进一步巩固市场优势。Q3 收入降速意味着公司百亿目标或将推迟实现，但也合理控制了渠道库存、维护价盘，为中长期健康发展奠定基础。

根据三季报，对24-26 年下调收入、毛利率。我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为3.46、4.20、4.92 元（原预测为3.69、4.65、5.46 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的20 倍市盈率，对应目标价为69.20 元，维持买入评级。

风险提示：白酒消费不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。

投资建议

根据三季报，对24-26 年下调收入、毛利率。我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为3.46、4.20、4.92 元（原预测为3.69、4.65、5.46 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的20 倍市盈率，对应目标价为69.20 元，维持买入评级。

风险提示

白酒消费不及预期风险。若宏观经济疲软等原因导致白酒行业整体消费不及预期，则可能导致公司收入不及预期，渠道及价盘管理出现风险。

市场竞争加剧的风险。安徽省内不同价位带白酒品牌增多，加剧市场竞争，可能挤压公司产品的市场份额。

食品安全事件风险。若行业内发生食品安全黑天鹅事件，可能对公司业绩、估值带来不利影响。